南方航空(600029)季报点评:收益略降成本节约 三季度业绩同比升17.2%

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明/曾凡喆 日期:2019-10-31

南方航空披露三季报

    南方航空披露三季度报告,三季度实现营业收入437.3 亿元,同比增长5.8%,实现归母净利润23.88 亿元,同比增长17.2%;前三季度实现营业收入1166.7亿元,同比增长7.1%,实现归母净利润40.78 亿元,同比下降2.3%。

    单位收益有所下降,营收增速有所放缓

    三季度公司实现ASK916.5 亿,同比增长10.8%,增速环比提高1.8pct,实现RPK766.7 亿,同比增长11.1%,客座率83.66%,同比提高0.25pct,其中国内线客座率下降0.29pct,国际线提高1.51pct,地区线下降1.12pct。受到宏观经济探底及公司运投增加影响,公司三季度运价有所降低,我们测算降幅可能接近5%,拉低收入增速低于运量增长。

    成本节约趋势延续,单位非油成本降约4%

    航油成本方面,三季度航空煤油出厂价同比下降10%左右,受其影响,公司航油成本预计基本与去年相差无几,我们测算其接近115 亿元。非油成本方面则延续节约势头,我们测算单位非油成本同比下降约4%,节约幅度大于上半年。

    费用水平基本平稳,补贴收入有所增长,业绩基本符合预期

    公司三季度销售费用率4.52%,同比提高0.19pct,管理(含研发)费用率2.55%,同比微升0.12pct;财务费用方面,因经营租赁并表及人民币对美元汇率贬值影响,公司承担一定汇兑损失,预计其超过22 亿元。如扣除汇率影响,公司扣汇财务费用率因经营租赁并表利息费用增加而有所提高,为3.80%,同比升1.61%,但环比一、二季度有所下降。其他收益方面,公司三季度其他收益10.4 亿,同比升4.54 亿。整体来看,我们测算公司扣汇利润总额约为58.8 亿,同比升略超20%,基本符合预期,提出增发,向大股东增发募集资金

    公司于三季报公布日同步公告增发预案,拟向控股股东南航集团增发A 股不超过24.53 亿股,募集资金不超过168 亿元,同时向南航集团全资子公司南龙控股增发不超过6.13 亿股H 股,募集资金不超过35 亿港元。南航集团方才混改引入恒健投资控股、广州城建投资集团、深圳鹏航投资股权投资,并较快提出全额认购南航增发,在一定程度上显现了产业资本对民航业长期前景的乐观预期。

    投资建议

    2019 冬春航季正班时刻量同比增5.7%,增速显著放缓,叠加B737MAX 停飞持续及R5 限制飞行员飞行小时数,从多维度共同压缩航空公司供给释放空间。考虑到需求有望探底复苏,及去年四季度起的运价低基数,我们认为四季度及2020 年运价有望明显改善。大兴机场已经投产,南航作为未来大兴机场的最大承运人,南北齐飞战略将稳步推进。预计2019-2021年公司归母净利润分别为48.0 亿、72.2 亿、88.0 亿,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济超预期下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故