华菱钢铁(000932)：盈利稳健 优质资产注入后业绩有望回升

本报告导读：

    公司2019 年前三季度盈利依然稳健，吨钢毛利、净利均有所下滑。Q4 钢铁需求不悲观，公司收购阳钢后整体实力进一步增强，业绩有望逐渐回升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 年前三季度实现营收819.82 亿元，同比升6.09%；归母净利润33.94 亿元，同比降42.37%；公司Q3 单季营收277.31 亿元，同比降2.14%；公司前三季度归母净利润分别为16.15、20.33、10 亿元，公司Q3 盈利稳健。考虑到行业供给大幅上升，下调公司2019-2021 年EPS 至1.05/1.11/1.19 元（原1.26/1.30/1.40 元），维持公司目标价6.28 元，“增持”评级。

    吨钢毛利下行，三季度业绩仍承压。2019 年前三季度公司钢材销量分别为508、496、758 万吨，吨钢售价为分别为4672、4982、4425 元/吨，吨钢成本分别为4067、4250、3852 元/吨，吨钢毛利分别为605、732、573 元/吨，吨钢三费分别为227、296、251 元/吨，吨钢净利分别为215、231、152 元/吨，公司三季度吨钢毛利、净利有所下滑。

    资产负债率保持下行，期间费用持续优化。2019 年3 季度末，公司资产负债率59.96%，较2018 年全年下降5.16 个百分点。公司2019 年前三季度期间费用率为5.53%，较2018 年全年下降0.76 个百分点，其中管理费用率为0.83%，较2018 年全年下降0.85 个百分点。

    矿价高位回落叠加优质资产注入，公司业绩有望回暖。宏观数据显示地产韧性犹存，叠加基建逐渐回暖，四季度钢铁需求无须悲观。阳钢盈利能力较强，建材产品广东省市占率和售价稳居前列，竞争优势明显。公司收购阳钢后，整体实力进一步增强，在矿价高位回落背景下，公司业绩有望逐渐回升。

    风险提示：宏观经济加速下行；供给端上升超预期。