健帆生物(300529)：业绩短期季度波动不改长期趋势

本报告导读：

    受去年高基数和销售调整影响，公司单季度业绩环比有所下降，短期波动不改长期趋势，尿毒症领域仍有较大开拓空间，肝病领域潜力巨大，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考虑公司业绩短期季度波动，下调2019-2021 年EPS 预测至1.31/1.75/2.27 元（原为1.37/1.84/2.38 元），考虑板块可比公司估值水平提升，上调目标价至87.50 元，对应2020 年PE 50X，维持增持评级。

    业绩略低于预期。公司2019 年前三季度实现收入9.71 亿元（+39.13%），归母净利润4.18 亿元（+36.62%），扣非净利润3.81 亿元（+44.21%），其中Q3 实现收入3.12 亿元（+29.20%），归母净利润1.12 亿元（+16.89%），扣非净利润1.09 亿元（+25.04%），Q3 增速环比有所下降，主要系去年同期高基数和销售团队/经销商调整影响，单季度业绩略低于市场预期。

    短期季度波动不改长期趋势。尿毒症领域仍有较大开拓空间（透析病人每年稳定增长，血液灌流渗透率较低，灌流频次较低），随公司不断加大学术推广，多中心临床证据助力疗程化推广，渗透率提升，有望保持稳健增长；重症肝病领域，随着DPMAS 新进入治疗指南，人工肝“一市一中心”

    逐步上量，有望成为第二个业绩爆发点。公司积极开拓脓毒血症、心外等重症领域销售，不断培育透析粉液、净化设备、肾病相互保险等新增长点，随国内市场精耕细作，海外市场逐步发力，业绩有望稳健快速增长。

    积极拓展血液净化全产业链布局。基于血液净化全产业链下游服务环节战略布局考虑，公司拟以现金收购及增资方式参股深圳家云智能（智能慢性病管理产品开发与销售）10%股权，已初步形成从产品到慢性病健康管理服务的垂直业务布局，逐步打造血液净化全面解决方案专业提供商。

    风险提示：产品降价风险，新产品推广不及预期风险。