三七互娱(002555)2019年三季报点评：今年三部头部新游推动业绩高增长 精准买量模式不断验证

一、事件概述

    （1）公司2019Q1-Q3 实现营收95.6 亿元（YOY+72.7%），实现归母净利润15.6亿元（YOY+27.7%），实现扣非归母净利润为14.2 亿元（YOY+21.3%），前三季度ROE为24.4%，较上期上升4.9%。经营活动产生现金流为19 亿元（YOY+36.6%）。非经常性损益为1.39 亿元（19Q3 单季度为5484 万元，主要为政府补助），主要为投资收益6043 万元，政府补助6567 万元，委托他人投资或管理资产的损益为1325万元（主要为银行理财产品收益）。

    （2）2019Q3 实现营收34.9 亿元（YOY+56.3%），实现归母净利润5.2 亿元（YOY+25.4%），实现扣非归母净利润为4.7 亿元（YOY+14.9%），单季度ROE 为8.4%，较上期上升1.4%。

    （3）公司预计2019 年全年净利润为20.5-21.5 亿元，同比增长103.3%-113.2%。

    二、分析与判断

    业绩持续高增速，S 级新游上线提高销售费用率

    2019Q3 实现营业收入同比增长56.3%，实现归母净利润同比增长25.4%，归母净利润同比增速低于营收增速，主要是因为S 级新游上线提高销售费用率，19Q3公司S 级新游《精灵盛典》（6 月27 日上线IOS 渠道，7 月9 日全渠道上线），新游上线买量投入大幅增长，同时今年1 月上线的《斗罗大陆》，持续的买量投入，根据App Growing 测算，2019Q3《斗罗大陆》广告投放支出在所有手游排名第1，《精灵盛典》广告投放支出排名第3，19Q3 单季度销售费用达到21.4 亿元，销售费用率为61.4%，同比增长101.8%，去年同期18Q3 单季度销售费用率为47.5%。

    今年三部头部新游推动业绩高增长，看好未来买量投入收窄提高利润率

    公司的自主研发产品具有高产出、高成功率和长周期等特性，今年S 级新游三驾马车《一刀传世》、《斗罗大陆》和《精灵盛典》推动业绩高增长。今年以来《一刀传世》App Store 游戏畅销榜基本稳定在前40，目前排名26；《斗罗大陆》上线以来App Store 游戏畅销榜也基本稳定在前40，目前排名59，10 月最高排名为第9 名，继续看好随着腾讯视频《斗罗大陆》动漫情节进入最精彩环节，影游联动作用加剧《斗罗大陆》手游导流，流水进一步提升；《精灵宝典》上线以来App Store游戏畅销榜基本稳定在前10，目前排名8，自上线后在App Store 游戏畅销榜最高排名第3。根据买量模型，我们看好随着未来买量投入下滑，流水持续长线化释放，利润率未来有望继续提升。公司预计2019 年全年归母净利润增速为103%-113%，今年业绩确定性较强。

    三、投资建议

    我们预计公司2019-2021年能够实现每股收益1.02、1.27、1.51元，对应PE分别为17X、14X、11X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性以及销售费用下滑对于公司营收利润的进一步增厚，目前公司PE（TTM）处于16年以来17.9%分位数，安全边际较高，维持 “推荐”评级。

    四、风险提示：

    新游流水不达预期；原有游戏流水不及预期；海内外游戏政策监管风险。