格力电器(000651)季报点评:出货有所控制 终端表现回升 期待股改落地开启新篇章

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/马王杰 日期:2019-10-31

三季报表现略低预期。公司2019 前三季度实现营业收入1566.8 亿元,同比增长4.42%;归母净利润221.17 亿元,同比增长4.73%;扣非净利润215.65亿元,同比增长1.03%。其中,单三季度实现营业收入583.4 亿元,同比增长0.50%;归母净利润83.67 亿元,同比增长0.66%;扣非净利润81.72 亿元,同比下降6.21%。

    控制出货节奏降低库存,核心是看终端动销。1)新冷年格力对出货节奏有所控制:产业在线数据显示,公司Q3 空调内销/外销分别同比-6.77%/-3.15%,由于18 年基数较高,渠道库存需要一定消化周期,出货端仍有所控制。从预收账款指标看,截止Q3 预收款同比下降16%,公司新冷年对于经销商打款政策执行力度有所放松,以维持渠道良性发展。2)终端零售在改善:上半年格力由于成本端相比竞争对手不占优,导致终端销售较为被动。

    随着原先高价库存的消化,格力在三季度开始更加主动参与竞争,价格策略有所调整,市场份额有所回升。根据中怡康数据,格力7-9 月均价同比分别下降3.76%/5.13%/7.83%,终端均价下降带动零售份额提升,7-8 月零售份额降幅收窄,9 月份额同比提升3.10pct。我们认为公司目前正处于温和库存去化过程,促销带动终端回暖,后续有望进一步传导至出货端。展望四季度,预计公司的收入端增速将环比改善。

    盈利能力保持稳定。公司Q3 毛利率同比下降0.75pct 至29.44%,销售费用率同比下降0.24pct,毛销差同比下降0.51pct。我们认为由于今年空调市场竞争较为激烈,Q3 均价下降导致毛利率有所降低。此外,研发费用率、财务费用率下降0.88/0.11pct,管理费用率几乎持平。整体看,Q3 归母净利率与同期持平。截止三季度末其他流动负债623.90 亿元,较上季度末环比下降了13.43 亿,同比基本持平,报表基本反映公司实际经营情况。前三季度公司销售商品收到的现金大幅提升,经营性现金净额同比增长117%,报表质量较高。

    股权转让落地,开启新篇章。高瓴成为受让方,预计将给格力带来更多的产业协同,无论是在多元化的发展、海外市场的拓展还是空调主业的升级和优化,均有所裨益。

    盈利预测与投资建议。预计终端销售回暖将进一步传导至出货口径,Q4 增幅有望扩大。我们维持公司2019-2021 年净利润288.46/326.32/361.54 亿元的预测,对应PE 12.2/10.8/9.8 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:空调行业增速放缓,行业竞争加剧等。