王府井(600859):Q3营收增速有所放缓 利息收入减少拖累业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-10-31

2019 前三季度业绩略低于我们预期

    王府井公布2019 前三季度业绩:收入194.01 亿元,同比增长1.1%;归母净利润8.47 亿元,同比下滑14.3%,对应每股盈利1.09 元;扣非后净利润同比下滑21.2%,略低于我们预期,主因利息收入减少及收入增速放缓。分季度看,2019Q1/Q2/Q3 营收同比分别+0.2%/+3.4%/-0.3%,归母净利润同比分别-11.3%/-1.8%/-36.6%。

    发展趋势

    1、单三季度同比-0.3%,奥莱增长较快,百货进一步承压。前三季度营收同比+1.1%,分业态看,百货/购物中心业态营收同比降3.04%,Q3 进一步承压,我们预计主要受宏观环境整体下行压力,及国庆期间北京王府井百货停业影响;奥莱业态前三季度营收同比增长24.03%,环比上半年进一步提速,成为业绩增长的主要驱动力。分区域看,前三季度北京地区(营收同比-3.29%)、西南地区(营收同比-3.33%)表现较弱,部分拖累业绩;而西北地区(同比+4.29%)、华中地区(+0.94%)表现相对较好。展店方面,单三季度新开/关店1/1 家,门店总数维持52 家不变。

    2、利息收入减少拖累业绩表现。前三季度毛利率同比下降0.2ppt至21.1%,分业态看,百货及购物中心毛利率同比+0.07ppt 至17.47%,奥莱毛利率同比-0.43ppt 至10.45%。费用端来看,销售费用率同比提升0.1ppt 至11.0%,管理及研发费用率合计同比提升0.1ppt 至3.6%,财务费用率同比提升0.8ppt(财务费用绝对金额增加1.5 亿元),主因利息收入减少及利息支出增加。此外,合营、联营公司盈利及投资股票分红增加带来投资收益同比增加1574 万元(同比+151%)。最终净利率同比降0.8ppt 至4.4%。

    3、关注经营效率提升。现阶段公司积极推进经营提效和转型变革,百货业态聚焦门店经营特色的挖掘和专业化管理,奥莱业态持续重点培育,提升业绩贡献,同时加快智慧门店建设探索。公司作为覆盖全国的零售龙头,旗下物业资产价值丰厚,经营能力稳健,后续关注国企改革带来的提质增效空间。

    盈利预测与估值

    由于财务费用增加及收入增速下滑,我们下调2019-2020 盈利预测7%/8%至1.47 元/1.62 元/股。当前股价对应2019/2020 年9 倍/8 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测调整,我们下调目标价9%至18.2 元,对应12 倍2019 年市盈率和11 倍2020年市盈率,较当前股价有38%的上行空间。

    风险

    消费持续疲软;新店培育期拉长。