中信证券(600030)2019年三季报点评：投行业绩大幅提振 全面开展财富管理转型

事项：

    中信证券披露2019 年第三季度报告，1-9 月公司实现营业收入327.74 亿元，同比+20.45%；归母净利润105.22 亿元，同比+43.85%。加权平均ROE 为6.68%，较上年度同期增加1.87 个百分点。

    评论：

    蓄势待发向财富管理转型。2019Q3 沪深交易所股基日均交易量5028 亿元，同比增加47%。中信证券 2019Q3 经纪业务手续费净收入19.04 亿元，同比增加10%，环比增加3%。经纪业务明显收缩，且同比增速远低于行业整体平均交易量，预计经纪业务市占率将有所回落，符合今年下半年公司全面向财富管理转型的发展战略。中信证券的机构客户占比高于同业，在转型趋势上有着显著的优势。

    科创项目储备丰富，投行业务大幅稳健增长。2019Q3 公司证券承销业务净收入11.77 亿元，同比增加73%，环比增加44%。今年以来，中信证券完成首发22 家（去年同期为 10 家），增发 21 家（去年同期为 24 家），首发家数在行业里排名第一位。金额方面，IPO 累计募集 276.38 亿元，同比大幅增加140%；公司债+企业债承销规模1637.04 亿元，同比增54%。中信证券参与5个科创板IPO 项目，出任11 家科创板企业的保荐券商，总数在所有券商中居第四位，目前科创板跟投浮盈合计2.50 亿元，位居首位。

    投资收益稳步提升。公司2019Q3 实现资管业务净收入14.34 亿元，同比增加17%，环比增加5%。公司报告期内实现投资净收益（含公允价值变动）46.53亿元，同比大幅增长227%，环比增长 95%，其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈。公司仍在收缩股权质押业务，对存量业务进行清理以防范风险，第三季度继续计提信用减值 2.03 亿元，1-9 月累计计提7.25 亿元。

    报告期末，公司金融投资资产规模实现3385 亿元，较年初增长13%，其中交易性金融资产占总规模的86%，主要由于债券投资规模增加，较年初增长18%。

    2019 上半年末，公司资产管理规模 12969.13 亿元，较去年底下降 3%，其中主动管理规模 5631.11 亿元，较去年底增加1.9%。公司有序压缩通道业务规模，主动管理能力增强。

    投资建议：虽然经纪业务增长乏力，但仍保持各业务板块的固有优势，财富管理转型是必然趋势，龙头券商最先受益，且转型符合中信证券的业务结构特点。

    2019 年10 月30 日，证监会无条件通过中信证券以发行股份购买资产的方式合并重组广州证券100%股权。此次合并将完善中信证券在区域网点布局上的弱势，更重要的是会受益于大湾区金融政策助力发展。我们预计2019-2021 年中信证券 EPS 为1.19/1.42/1.63 元（原预测值为1.18/1.37/1.56 元），BPS 分别为 13.95/14.96/16.05 元，对应 PB 分别为 1.57/1.46/1.36，ROE 分别为8.54%/9.52%/10.14%。维持给予 2019 年业绩2 倍PB 估值，目标价28 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦反复，经济下行压力加大，金融监管趋严。