美的集团(000333)2019年三季报点评：业绩靓丽略超预期 行业龙头稳健成长

事项：

    公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 公司实现营业收入2209.18 亿元，同比增长7.37%，归母净利润213.16 亿元，同比增长19.08%。单季度来看，Q3 公司实现营业收入671.48 亿元，同比增长6.36%，归母净利润61.29 亿元，同比增长23.48%，利润增速表现略超此前预期。

    评论：

    收入保持稳定增长，渠道效率优化明显。2019Q1-Q3 公司实现营收2209.18 亿元，同比增长7.37%，Q3 实现营收671.48 亿元，同比增长6.36%。在行业整体低迷的背景下，公司营收保持稳定增长，业务多元化效果显著，在空调、冰箱、洗衣机和小家电等领域均保持行业领先地位。分板块来看，在空调行业整体承压背景下，Q3 公司暖通空调板块相较上半年略有降速；洗衣机板块，受益于小天鹅吸并之后协同优势更加明显，洗衣机板块Q3 实现加速增长；小家电板块，在去年同期基数较低的基础上，Q3 呈现恢复性增长。渠道方面，公司积极推进渠道扁平化改革，缩减层级提升效率。线上渠道公司与天猫京东等第三方电商平台达成战略协议，并开启网批模式，直接对接零售终端；线下渠道缩减渠道层级，积极拓展和构建新零售渠道，同时打造线上线下数据融合，整体渠道效率提升成效显著。

    利润增速亮眼，盈利能力大幅提升。2019Q1-Q3 公司实现利润总额261.08 亿元，同比+14.96%，归母净利润213.16 亿元，同比+19.08%。单季度来看，Q3实现归母净利润61.29 亿元，同比+23.48%，利润增速略超预期，主要系报告期内小天鹅吸并之后并表贡献利润所致。19Q3 公司实现毛利率、净利率分别为28.20%、9.38%，同比分别+0.72pct、+0.97pct，盈利能力提升明显，我们认为主要得益于原材料成本下降、产品结构升级、汇率贬值以及“T+3”高效运行模式带来的生产效率提升等。费用方面，19Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.08%、3.14%、3.65%，分别同比+0.29pct、-0.46pct、-0.20pct，得益于公司内部经营管理效率提升，管理费用率下降明显。

    战略方向清晰，长远发展值得期待。公司作为家电行业全品类全产业链的龙头，全球化、智能化、数字化战略稳步推进。公司当前品类多元化协同优势明显，经营效率不断提升，业绩确定性较高。全球布局方面，公司协同库卡、东芝等品牌进行全球化运营，正逐步向全球化科技集团迈进。渠道方面，在行业需求持续承压的背景下，公司积极推动渠道变革，缩减渠道层级，提升内部运营效率。此外，公司今年试点网批模式，即通过美云销或美的官方商城直接对接零售终端，线上渠道直接对接公司，流通层级较短。未来随着渠道变革逐渐完成，公司整体渠道效率预将迎来进一步提升。

    投资建议： 我们略微上调公司19/20/21 年归母净利润预测为240.18/271.47/308.64 亿元（原预测值为：227.29/256.91/292.34 亿元），对应PE 分别为15/14/12 倍。公司作为家电行业全品类龙头，多板块市占率均位于行业前列，且产品结构持续优化，品牌矩阵愈加完善，营运效率日益提升，激励机制完善，竞争优势明显，长远发展值得期待。维持目标价62 元，对应20年16 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场拓展风险。