美的集团(000333)季报点评:增长稳健 现金流充沛

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/马王杰 日期:2019-10-31

三季报业绩超预期。2019 前三季度实现营业收入2217.7 亿元,同比增长6.93%;归母净利润213.16 亿元,同比增长19.08%;扣非净利润205.98亿元,同比增长19.39%。单三季度实现营业收入674.4 亿元,同比增长5.92%;归母净利润61.29 亿元,同比增长23.48%;扣非净利润60.42 亿元,同比增长27.16%。

    空调业务增长引领行业,库卡收入仍有下滑。1)空调业务:预计Q3 公司空调内销增速环比H1 有所放缓。上半年美的空调内销增速达19%,Q3 新冷年开盘后,由于美的在空调中加大推进T+3 力度,淡季经销商提货有所放缓,预计前三季度增收入增速放缓至10%左右。2)消费电器稳健增长:

    预计洗衣机业务出口端表现优于内销,整体增增速相比H1 有所回升;冰箱业务预计维持上半年增长态势;厨电业务表现较好带动小家电业务回升。3)库卡收入小幅下滑:根据库卡三季报,19Q3 库卡收入8.33 亿欧元,同比下降2.1%,订单增速仍有个位数下滑。

    盈利能力继续提升。Q3 单季度季度毛利率提升0.83pct,相比H1 的提升幅度有所收窄,我们认为Q3 原材料红利相比H1 有所较弱,且公司空调均价仍有下行,导致毛利率增幅降低。费用端控制良好,期间费用率下降0.21pct,其中管理/研发费用率同比下降0.46/0.20pct,公司加大销售力度导致销售费用率提升0.29pct,财务费用率提升0.16pct。小天鹅少数股东权益并表增厚公司净利润;综上,公司净利率提升1.29pct 至9.09%。

    现金流充沛。公司前三季度经营性现金流净额297.9 亿元,同比增长52%,现金流充沛。应收账款+票据同比增长4%,均与公司收入相匹配,经营情况稳定。Q3 预收账款同比下降8%,我们认为与公司不断推动以销定产,减少压货的模式有关。截止三季度末,公司其他流动负债为418.6,相比年初提升105.4 亿,预提费用充足,预计公司后续将通过返利等方式推动产品结构升级。

    盈利预测与投资建议。Q3 季度收入、利润继续维持高增长,经营情况稳定。

    预计公司2019-2021 年归母净利润232.96、266.42、303.57 亿元,同比增长17.05%、15.15%和14.36%。目标市值4530 亿,目标价65.28 元(对应19/20 年PE 19.4/17.0 倍),维持买入评级。

    风险提示:行业进入者增加导致竞争加剧;原材料价格上升导致盈利能力下降;库卡整合具有不确定性。