新凤鸣(603225)：Q3净利润环比增长61%PTA项目投产带来增量

　　事件描述：

    　　2019 年10 月31 日公司发布三季报，前三季度实现营业收入245.70 亿元，同比增长4.21%；归母净利润为11.06 亿元，同比下降24.06%；归母扣非净利润为10.07 亿元，同比下降28.37%。其中Q3 单季度净利润5.18 亿元，环比增长61%。

    　　事件点评：

    　　公司重视研发精于管理，效率高于行业平均水平。公司的核心竞争力在于成本控制。前三季度销售费用、管理费用、财务费用、研发费用占营收比例分别为0.40%、0.84%、0.84%、2.06%，维持较低水平。另一方面，公司设备先进，自动化程度高。PTA 及涤纶长丝新增产能投放后，规模及管理优势将进一步凸显。

    　　涤纶长丝价格回落，价差收窄，盈利受到一定影响。根据公司经营数据披露，2019 年前三季度涤纶长丝POY、FDY、DTY 平均价格均同比降低，分别为7378.8 元/吨、8004.1 元/吨、9225.1 元/吨，同比下降14.03%、12.75%、12.29%。价差收窄，2019 年前三季度POY、FDY、DTY 平均价差分别为1430.4 元/吨、1921.9 元/吨、3023.8 元/吨，同比降低161.2 元/吨、上涨20.7 元/吨、降低43.2 元/吨。公司前三季度涤纶长丝业务营收为216.5 亿元，同比上升15.59%。公司涤纶长丝总产能年底将达到470 万吨，2020 年预计新增长丝产能110 万吨，助力业绩提升。10 月15 日，外交部发言人在答记者问中表示，中美已经就第一阶段协议达成一致，美国暂缓原定于10 月15 日对中国2500 亿美元商品加征关税，中美贸易战趋于缓和，有利于聚酯产业链。

    　　PTA 项目顺利投产，继续看好其长期盈利能力。根据公司经营数据披露，19 年前三季度PTA 平均进价为5324.7 元/吨。

    　　同比下降140.1 元/吨。未来国内炼化产能投产后PX 价格将下行，PTA 盈利未来有望进一步提升。公司一期年产220 万吨PTA项目已于2019 年10 月投产，全部满足生产自用，进一步降低生产成本，提升盈利空间，预计年营收将达到320.16 亿元。2020年公司预计再投220 万吨PTA，公司将坚持“PTA-长丝”的基础路线，延伸公司产业链。

    　　投资建议：我们认为公司是涤纶长丝龙头，PTA 项目投产将提升风险抵御能力，看好公司长期发展。预计2019/20/21 年归母净利润分别为14.95/19.45/21.73 亿元，对应EPS 为1.25/1.63/1.82元，对应PE 为9.04/6.95/6.22 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。