卧龙电驱(600580):Q3收入增速环比提升 归母净利稳健增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/张一弛/陈佳彬 日期:2019-10-31

公司发布2019 三季报。2019 年前三季度,公司实现营收92.51 亿元,同比增长12.48%,归母净利润8.11 亿元,同比增长81.94%;扣非归母净利润5.47 亿元,同比增24.36%。综合毛利率26.65%,同比提升1.5pct。经营性净现金流7.89 亿元,同比增26.82%。非经常性损益主要源于:公司执行新金融工具会计准则,将原以公允价值计量列入可供出售金融资产项目核算的红相股份等金融资产,重新分类至以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产项目进行核算。单季度看,2019 年单三季度,公司实现营收32.41 亿元,同比增14.13%;毛利率26.72%,同比降0.50pct,环比降0.66pct;归母净利润2.01 亿元,同比增19.11%。

    期间费用。2019 年前三季度,公司期间费用率19.48%,同比提升1.90pct;具体而言,销售费用率6.51%,同比基本持平,管理&研发费用率11.04%,同比提升0.88pct,财务费用率1.93%,同比提升0.99pct。财务费用率提升主要源于并购通用电气小型工业电机业务贷款利息支出增加及汇兑收益减少。

    资产负债表项目:截止2019 年三季度末,公司应收票据及应收账款43.74亿元,较2 季度末环比减少7.14%;应付票据及应付账款33.57 亿元,环比减少6.42%;存货26.33 亿元,环比增加7.76%。

    新能源车电机切入全球供应链,打开成长新空间。公司上半年收到采埃孚新能源汽车电机供应商定点函,将为采埃孚公司提供新能源汽车电机及其零部件,预估合同金额22.59 亿元,项目实施周期为2020-2026 年。我们认为此次公司与采埃孚订单落地,标志公司正式进入了海外主流汽车生产商或其供应商的供应链,为公司未来持续拓展海外大客户打下基础,全球电动化浪潮之下,公司新能源汽车电机业务有望实现快速突破,成为未来核心增长点。

    盈利预测与估值。预计公司2019-2021 年归母净利润9.47 亿元、10.12 亿元、12.22 亿元,每股收益0.73 元、0.78 元、0.94 元。给予公司2019 年18-22XPE,对应合理价值区间为13.14-16.06 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。(1)新能源车电机业务拓展低于预期;(2)高压大型驱动业务下游需求放缓;(3)低压工业驱动北美市场拓展低于预期。