三七互娱(002555):单季营收创新高 现金流表现格外强劲

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:崔碧玮/杨艾莉 日期:2019-10-31

事件

    1、公司发布3Q19 财报:

    1)2019 年前三季度累计实现营业收入95.60 亿元,同比增长72.7%;归属净利润15.56 亿元,同比增长27.7%;归属扣非净利润14.17 亿元,同比增长21.3%。

    2)2019 年第三季度实现营业收入34.89 亿元,同比增长56.2%;归属净利润5.23 亿元,同比增长25.4%;归属扣非净利润4.68亿元,同比增长14.9%。

    2、公司预计2019 年归属净利润20.5~21.5 亿元,同比增长103.3%~113.2%。

    简评

    1、三季度营收创历史新高,经营性现金流表现大超预期。凭借去年末与今年初上线的《一刀传世》与《斗罗大陆》两款老游戏持续稳健表现,以及今年6 月末上线的《精灵盛典》在Q3 的优异表现,公司3Q19 单季度营业收入同/环比分别增长56.3%/23.5%达到34.89 亿元,创历史新高。更加侧重第三方买量渠道的发行策略下,公司毛利润率持续走高,前三季度毛利润率达到86.4%,同比提升9.9pct。期间费用方面,Q3 公司销售费用同/环比分别增加101.8%/43.7%,销售费用率为61.4%,判断主要为《精灵盛典》三季度推广力度较大;管理费用、财务费用控制良好;研发费用前三季度累计增长29.3%,研发投入力度持续增强。尤其现金流表现上,公司前三季度累计经营性现金流净流入18.97 亿元,其中第三季度12.81 亿元,表现格外强劲,除收入端录得大幅增长外,本季度公司应付票据、应付账款、预收款项也均有较大幅度增加,表明公司在业务规模快速增长的同时,对上下游议价权能力也有所增强。

    2、产品大年验证研发及流量运营能力,《精灵盛典》重回iOS 游戏类畅销榜Top10。公司2019 年迎来产品大年,《一刀传世》及《斗罗大陆》上线三个多月季度以来持续位居畅销榜前列,三季度《精灵盛典》贡献显著增量,老产品《大天使之剑H5》《永恒纪元》依然贡献稳定业绩。在新老游戏的共同发力下,公司在AppAnnie 发布的7 月、8 月、9 月全球手游指数报告中,均位于中国App Store 发行商收入榜第三名,仅次于腾讯、网易。近期,《精灵盛典》在经过版本调整和买量策略调整后市场表现出现较大幅度波动,目前iOS 游戏畅销榜排名已重回Top10,免费榜排名有所企稳但尚未能修复,从当前产品表现来看对业绩面冲击或相对有限。

    3、我们认为公司在其核心ARPG 领域已经积累起较高的产品研发和流量运营壁垒,未来在SLG、休闲竞技、模拟经营等多品类产品研发及代理发行以及海外市场拓展中有望获得更多突破。我们预测公司2019/20E 归属净利润21.1 亿/24.5 亿元,当前市值对应2019/20E 市盈率17.3x/14.9x,继续推荐。

    【风险提示】

    流量费用增长高于预期,既有头部产品流水持续性不及预期,新产品上线市场表现不及预期,政策监管趋严等。