云南白药(000538):核心事业部恢复增长 奠定中长期健康发展基石

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/刘若飞 日期:2019-10-31

事件

    公司发布2019 年第三季度报告

    2019 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为216.46 亿元、35.41 亿元和23.36 亿元,分别同比增长8.36%、7.46%和-7.30%,实现每股收益2.77 元,每股经营性现金流0.12 元,略超我们此前预期。

    简评

    药品及健康产品带动公司业绩恢复增长

    2019 年前三季度,公司实现营业收入216.46 亿元,同比增长8.36%,收入增长主要靠药品、健康产品事业部及省医药公司带动。

    分事业部来看,我们预计:1)药品事业部,Q3 单季收入同比增长25%以上,前三季度同比增长在5%以上,实现恢复性增长;2)健康产品事业部依靠核心产品牙膏带动实现两位数增长,与终端增速匹配。4 月全球发布的云南白药儿童牙膏经营情况良好;面膜产品仍在推广期;3)中药资源事业部与上半年形势趋同,受三七跌价影响,业绩下滑,但体量较小对公司整体业绩影响有限;4)省医药公司立足区域市场,抓住“两票制”及“零加成”机遇积极拓展医药商业业务和渠道,进一步提升云南省内市场份额,Q3 继续实现10%左右增长。整体来看,公司Q3 单季核心药品及健康产品事业部经营状况良好,均实现较好的增长,在核心事业部的带动下公司整体未来有望继续保持稳健增长的态势。

    公司长期健康发展值得期待

    短期来看,公司吸并方案已落地实施,首批员工持股计划通过股东大会审议,正在逐步踏上新途,未来将继续巩固现有业务板块维持稳健增长;长期来看,重大资产重组落地为公司注入新的活力,带来管理层激励机制的持续改善和外延并购的拓展可能,翻开公司发展的新篇章,长期健康发展值得期待。

    毛利率环比提升,财务指标基本正常

    2019 年前三季度,公司综合毛利率为29.70%,较中报提升0.66 个百分点,主要由于高毛业务收入占比提升所致;销售费用率为12.77%,同比下降0.08 个百分点。管理费用率为1.90%,同比提升0.58 个百分点,费用基本稳定;应收账款同比减少5.08%,应收票据同比增长65.06%,主要由于省医药公司拓展业务所致;存货增长22.57%,主要为省医药公司为拓展业务增加存货所致;经营活动产生的现金流量净额同比减少88.06%,主要由于19 年贴现额度大幅减少所致。其它财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为289.11 亿元、319.45 亿元和353.47 亿元,归母净利润分别为35.31 亿元、38.97 亿元和43.11 亿元,分别同比增长6.8%、10.4%和10.6%,折合EPS 分别为2.81 元/股、3.10元/股和3.43 元/股,对应PE 分别为27.1X、24.6X 和22.2X,维持买入评级。

    风险提示

    消费品行业竞争激烈;新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期;外延并购进度和力度难以预期;