今世缘(603369):高端继续突破 省内外同步发力

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2019-10-31

3Q19 业绩符合我们预期

    公司公告1~3Q19 业绩,收入41.16 亿元,同增30.1%,归母净利润12.94 亿元,同增25.7%。单三季度收入/盈利同增32.3%/28.3%。

    三季度在去年同期高基数情况下继续实现高增长,得益于新品高端V9 三季度正式上市,也拉动前三季度公司次高端以上价位收入增长48%,较上半年的44%加速。我们预计今年V 系产品收入1.6亿元,明年达到4.0 亿元。

    发展趋势

    国缘品牌不断突破更高价位,其背后是产品定价权的持续提升。

    在次高端国缘持续高速放量的背景下,公司推出高端V 系切入800~1500 元价位,目前销售超出公司预期,其背后反映的是公司产品定价权的持续提升,尤其是考虑到消费者在高端价位对品牌和产品的要求更为苛刻。公司重视产品研发和创新,持续为消费者创造更大的效用。

    省内与省外市场继续全面向好。省内核心市场南京前三季度收入增长48%,与前两年50%左右的增速相仿,并未因规模变大而明显放缓,持续获取市场份额、品牌势能继续积累。省外/徐州/苏南/苏中前三季度收入增速62%/60%/27%/24%,薄弱市场的收入增速明显提升,销售区域结构逐步由少数几个核心市场向外扩散。

    产品和区域结构持续改善空间大,公司的高成长刚起步,我们预计未来3 年营收增速维持在25%左右。即便经过连续三年的高成长,公司次高端价位收入我们预计今年才25.7 亿元,规模仍然不大,并且公司通过新品打开了在800~1500 元价位的新增长空间。

    另一方面,前三季度公司收入的50%集中分布在南京、淮安、盐城,仅仅省内的扩张空间就比较大,而目前省内外薄弱市场已成高成长趋势。

    盈利预测与估值

    由于下调了销售费用,上调2019/20 年EPS 1.9%/2.2%至1.15/1.51元,上调目标价6.8%至42.3 元,对应2019/20 年36.7x/28.0x P/E,现价对应2019/20 年28.3x/21.6x P/E,目标价有30%上涨空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    如果高端V 系低于预期,盈利将不达预期。