海尔智家(600690):海外持续双位数增长 高端优势进一步扩大

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨/李树建/颜晓晴 日期:2019-10-31

本报告导读:

    19Q3 业绩符合预期,预计卡萨帝增速将保持高增长,叠加成本及效率的持续改善,有望带动国内收入和利润增速提升,维持增持评级。

    投资要点:

    上调19年、下调 20-21 年盈利预测,维持目标价,维持增持评级。因物流业务出表在19Q3 的一次性收益,我们上调19 年EPS 预测至1.45 元(原值1.29 元,同比+12%),下调20-21 年EPS 预测至1.45/1.65 元(原值1.51/1.80 元,同比-4%/-8%),我们预计卡萨帝将保持高增长,叠加成本及效率的持续改善,有望带动利润增速提升,维持目标价22.84 元,对应2020 年15.8xPE,维持增持评级。

    19Q3 业绩符合预期。19Q1-Q3 营收1488.96 亿元(+7.7%),归母净利润77.73 亿元(+26.2%),扣非归母58.34 亿元(+5.7%),毛利率29.1%(-0.04pct),扣非净利率3.9%(-0.1pct)。19Q3 公司营收499.16 亿元(+4.6%),归母净利润26.22 亿元(+90.96%),扣非归母11.31 亿元(+8.1%),毛利率29.1%(+0.1pct),扣非净利率2.3%(+0.1pct)。

    卡萨帝增速显著回升,海外市场高速增长。国内冰洗热稳健增长,家用空调双位数下滑拖累内销增速,海外收入同比+25%。卡萨帝42%收入高增长、物流业务出表及原材料红利带来19Q3 内销毛利率改善,Candy 并表拖累盈利能力,销售/管理/研发/财务费用率同比0.0/+0.2/+0.4/+0.3pct。

    高端优势进一步扩大,成本及效率持续改善。卡萨帝冰洗业务高速增长,叠加空调、热水器、厨电等各品类的全面拓展,预计未来3 年卡萨帝收入仍将保持20%以上的高增长。SKU 大幅降低+渠道体系再优化,成本及效率的改善有望带来国内盈利能力的提升。

    核心风险:国内经济和消费增速放缓,北美等海外地区经济走弱。