工业富联(601138)季报点评：Q3拐点显现 大象起舞在即

事件：公司发布19 年三季报，前三季度实现营收2798.96 亿元，yoy-1.42%，归母净利润为101.85 亿元，yoy+4.39%，稀释后每股收益0.52 元。

    点评：我们底部挖掘持续坚定推荐公司，坚定看好公司受益5G 全周期建设——基站、网通升级、数据中心、终端替换，网通整体向400G 升级需求确定，预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸。我们判断机构件明年受益手机同比增速修复以及5g 手机机壳价值量提升，Q3 业绩增速超市场预期，拐点显现，内部赋能盈利能力提升可持续，中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。

    Q3 业绩增速大超市场预期，拐点显现，Q4 有望持续超预期。Q3 公司实现营收1093.88 亿元，yoy-12.44%，qoq+21.02%，归母净利润47.07 亿元，yoy+9.16%，qoq+80.76%, 收入下滑由于buy and sell 模式下云服务器和网络电信设备原材料降价收入确认减少所致，应重点关注利润端，公司利润增速大超市场预期、拐点显现。公司Q3 毛利率8.40%，yoy+2.99%，qoq+2.63%，净利率4.30%，yoy+19.82%，qoq+85.47%。公司内部赋能转型升级显成效， 前三季度管理费用yoy-22.88%，销售费用yoy-18.54%。此外，公司前三季度研发费用yoy+8.25%，持续投入工业人工智能/5G 相关领域。

    公司账面存货yoy+26.15%, 主要为Q4 旺季备货， 预示Q4 有望再超预期。

    坚定看好公司受益5G 全周期建设，预计明年受益于5G 建设+换机潮+机壳ASP 提升。我们判断5G 投资会按照基站端—网通全产业链—终端逻辑演绎，网通整体向400G 升级需求有望大幅提升，大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。1）通讯网络设备掌握全球主流客户，有望受益于5G全周期建设，预计明年景气从基站建设向全通信市场延伸；2）云服务设备呈增长态势，受益于拓展电信运营商客户，在云计算/5G/AI/IOT/边缘计算的推动下，数据流量大幅度增长；3） 5G 机壳价值量提升，预计新2H20iPhone 将支持5G，金属中框设计改变结构复杂，新增挖槽/注塑/蓝宝石或玻璃表盖填充， 预计金属中框与机壳单价将显著提升。

    中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。工业互联网改造逐步进入兑现期，未来将向多行业渗透，成长空间巨大。公司智能制造+工业互联网转型发力，“煎蛋”策略输出赋能，目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术，构建了基于传感器、雾小脑、Beacon 云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构，打造的关灯工厂示范效应明显，输出12 朵专业Micro Cloud、1228 个工业 APP 彰显VaaS 落地及对外赋能能力。

    投资建议：这是经典的戴维斯双击案例。我们基于行业景气度提升以及机构件量价提升的判断，将公司20/21 年净利润从210.10/240.34 亿元上调至240.21/295.06 亿元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：5G 进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期