北方华创(002371)三季报点评：营收保持快速增长 半导体设备领域大有可为

事件：

    北方华创发布三季报：公司2019 年前三季度实现营收27.37 亿元，归母净利润2.19 亿元；三季度单季实现营收10.82 亿元，归母净利润0.9 亿元。

    投资要点：

    得益于半导体产业蓬勃发展，公司营收保持快速增长：公司前三季度营收增速为30.24%，环比上半年的18.63%显著提升；三季度单季营收10.82 亿元，同比增长53.17%，环比增长14.3%，营收保持快速增长；三季度单季毛利率为39.6%，环比提升3.1pct；单季净利率为8.4%，环比下降3.1pct，主要原因为销售费用、研发费用、管理费用和财务费用较上半年均有所提高；尤其第三季度研发费用高达1.42 亿元，环比增长34.7%。研发费用的提升将进一步巩固公司在半导体设备领域的技术优势，为进一步提升市占率夯实根基。

    半导体产业向我国转移，进口替代进程加快：当前正处于全球半导体产业向我国大陆转移过程中，公司在半导体设备领域收入规模国内位居前列，产品覆盖沉积、刻蚀、氧化、清洗等设备，国内半导体设备覆盖种类最全，综合竞争力领先。公司有望抓住历史机遇期，实现国产设备渗透率的大幅跨越。另一方面，由于发展阶段的不同，公司与较为成熟的全球半导体设备龙头对比，研发投入比重大，毛利率水平低；从中长期看，公司在盈利能力上具备很大的提升空间，公司半导体业务有望随着市占率提升保持快速发展。

    精密元器件服务于国防，真空装备绑定龙头：公司精密元器件主要服务于军品，国防开支的稳定增长以及装备采购占比的提升将对该业务收入的稳步提升具有直接推动作用。公司客户单一且具备显著进入壁垒，预计盈利能力仍将保持高水平。另一方面，公司的真空装备主要客户为全球太阳能单晶硅光伏领域领跑者隆基股份。隆基2019-2021 年产能扩张至36/50/65GW 较为明确。北方华创在执行6.9 亿元订单仍有大部分未确认收入，预计公司真空装备业务将保持快速增长，毛利率有望随规模增长提升至合理水平。

    给予“增持”评级。预计公司2019-2021 年营业收入分别为45.3 亿元、61.3 亿元、80.0 亿元，归母净利润分别为3.60 亿元、5.23 亿元、7.43 亿元，对应当前股价，动态PE 分别为87、60、42 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险，技术更新低于预计带来公司新品突破低于预期、半导体行业发展低于预期，宏观经济发展低于预期，进口替代低于预期等。