南方航空(600029):客座率领跑三大航 关注公司定增进程

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠 日期:2019-10-31

  事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入1166.65 亿元,同比增长7.14%;归母净利润40.78 亿元,同比下降2.32%;扣非归母净利润36.01 亿元,同比下降1.56%。其中Q3 实现营业收入437.26亿元,同比增长5.79%;归母净利润23.88 亿元,同比增长17.17%。

      RPK 增速和客座率领跑三大航,座公里收益下滑。公司前三季度ASK增长10.35%,RPK 增长10.65%,客座率83.01%,增长0.23pct。其中Q3ASK 同比增长10.76%,RPK 同比增长11.10%,客座率83.66%,增长0.26pct,公司RPK 增速和客座率水平为三大航之最。前三季度座公里收益下降约3%,Q3 座公里收益下降4.5%,收益品质下降,但座公里收益下降幅度低于国航和东航。

      经营租赁进表利息支出增加、汇兑损失放大影响业绩。经营租赁进表后,公司Q3 利息支出为15.12 亿元,增长6.45 亿;根据半年报信息,汇兑敏感性为5.17 亿元,我们计算Q3 单季度汇兑损失为23 亿元,较去年同期增长7.4 亿元。剔除汇兑损失和非经常性损益,公司Q3 扣汇扣非净利润为50.3 亿元,同比增长38.60%。

      公司计划非公开发行股票,机队结构和资产负债结构有望进一步优化。公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票不超过30.66 亿股,募集资金168 亿元用于引进31 架飞机和偿还公司借款,控股股东以现金增持。31 架引进飞机均为新一代机型或改进机型,有助于进一步提升公司运力,优化机队结构,扩容主要航线运输量,完善公司航线网络;偿还借款有助于改善财务状况、优化资产负债结构。

      投资建议:公司国内航线占比高、客座率领跑三大航、票价弹性大,考虑到航空需求仍有待观察、油汇环境的相对不确定性,预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.39/0.53/0.67 元,PE 分别为17x、13x、10x,下调评级为“增持”评级。

      风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧