中国国航(601111):优质航线稳健 成本控制有效

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠 日期:2019-10-31

  事件:公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入1030.77 亿元,同比增长0.19%;归母净利润67.62 亿元,同比下降2.53%;扣非归母净利润65.56 亿元,同比增长0.47%。其中Q3 实现营业收入377.64亿元,同比下降2.26%;归母净利润36.22 亿元,同比增长4.43%;扣非归母净利润35.36 亿元,同比增长4.28%。

      运力投放谨慎,供给增速放缓,客座率提升。公司前三季度ASK 增长5.56%,RPK 增长6.24%,客座率81.40%,增长0.5pct。其中 Q3ASK增速4.87%,运力增速较上半年进一步放缓,RPK 增速5.57%,客座率82.21%,增长0.54pct。除北京首都机场跑道维修影响运力增长外,公司整体运力投放较为谨慎,单季度客座率实现小幅增长。

      座公里收益下滑,但成本管控能力提升,带动Q3 单季度毛利率提升。

      收益品质方面,受行业需求疲软影响,公司前三季度座公里收益下降5%,其中Q3 单季度下滑近7%。但三季度油价同比下降,带动公司航油成本下降;叠加公司非油成本管控能力提升,Q3 单季度毛利率达到24.66%,较去年同期提升1.83 个百分点。前三季度毛利率提升1个百分点为19.26%。

      Q3 单季度扣汇扣非净利润增长约8%,公司盈利能力强。我们测算,公司Q3 单季度汇兑损失为20 亿,较去年同期增长1 亿元;扣除汇兑损失和非经常损益,Q3 扣汇扣非净利润为60.31 亿元,同比增长8.43%,公司在票价和成本方面的优势助力其较强的盈利能力。

      投资建议:公司卡位首都机场,航线网络完善,民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察,油汇环境仍具有不确定性,预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.48/0.54/0.61 元,PE 分别为16x、14x、13x,下调评级为“增持”评级。

      风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧