中油工程(600339):19Q3基本符合预期 上游业务明显改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨/贾广博/刘子栋 日期:2019-10-31

Q1-Q3 归母净利润,剔除汇率因素后同比增长76.5%

    公司2019Q1-Q3 营收356.2 亿,同比+2.7%,其中2019Q3 营收142.4 亿,同比+9.9%,环比+18.4%。公司2019Q1-Q3 归母净利润4.1 亿,同比-21.8%,其中2019Q3 归母净利润3.3 亿,同比-17.5%,环比大幅增加。 2019Q1-Q3汇兑净收益2.5 亿,同比-4.3 亿,剔除汇率因素,前三季度归母净利润同比+76.5%。

    分板块:上游增长明显,管道等待释放,下游有所拖累

    油气田地面工程收入164.79 亿元,同比+14.07%, 主要原因是俄罗斯、中东等国家和地区的工程项目进展顺利;毛利率7.28%,同比+ 1.33 个百分点。管道与储运工程收入100.18 亿元,同比+1.69%,主要原因是沙特哈拉德、中俄东线等管道工程项目进展顺利;毛利率6.76%,同比增加 2.61 个百分点。炼油与化工工程收入 69.17 亿元,同比-12.95%,主要原因是业主对工程项目的投资节奏放缓;毛利率5.59%,同比减少 2.11 个百分点。

    新订单:新签生效订单总体增长,上游好转明显

    本季度,公司新签生效项目1940 个,前三季度累计新签生效项目5699 个。本季度,公司新签合同额262.4 亿,前三季度累计新签合同额513.9 亿,同比+6.2%,其中海外市场合同额147.7 亿,占比28.7%,油气田地面工程业务新签合同额180.8 亿,管道与储运工程业务新签合同额93.7 亿,炼油与化工工程业务新签合同额176.1 亿,环境工程、项目管理及其他业务新签合同额63.4 亿。

    国家官网公司有望年底前成立,公司有望受益

    国家管网公司预期年底前成立,管道储运投资空间巨大。18-20 年仍有3万公里管道里程的目标需要实现,投资额约3000 亿,平均年投资额1000亿,是16/17 年的2 倍。到2025 年,我国天然气管网里程达到16.3 万公里,新增5.9 万公里,预计需要投资5900 亿元,年均投资1180 亿。公司作为国内油气管网建设龙头,订单有望受益。

    现金流:三季度经营现金流受经营性应收应付拖累,四季度有望改善

    本季度经营现金流净额-20.4 亿,同比-20.1 亿,2019Q1-Q3 经营现金流净额-114.4 亿,同比-160.9 亿,主要系预收工程款同比减少,对外付款同比增加,我们预计公司四季度经营现金流有望改善。

    盈利预测、估值、及投资评级

    维持19/20/21 年业绩预测9.7/ 21.2/25.8 亿元,当前股价对应19/20/21 年PE 分别为20.3/9.3/7.7 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:国家管网公司落地时间不及预期的风险,全球油气投资下降的风险