兆易创新(603986)：TWS耳机市场爆发 三季度业绩高歌猛进

　　【投资要点】

    　　 公司发布2019 年三季报，在报告期内公司实现营业收入共计22.04亿元，同比增长28.04%，实现扣非后净利润为3.95 亿元，同比增长15.46%；公司在第三季度实现营业收入10.02 亿元，同比增长62.97%，环比增长34.21%，实现扣非后归母净利润2.35 亿元，同比增长92.20%，环比增长84.63%，单季度营收及净利润均创历史新高。公司第三季度毛利率持续上升达到40.58%，恢复到历史较高水平，公司经营活动产生的现金流量金额同比大增133.49%。

    　　 NOR Flash 下游需求旺盛，公司市场占有率持续提升。根据CINNOResearch 存储产业研究报告显示，兆易创新NOR Flash 业务在新产品及新客户的拉动下增长强劲，市场份额提升至13.9%，超越美光排名市场第四。从市场情况来看，以TWS 耳机为代表的可穿戴设备呈现出全面爆发的态势，成为了NOR Flash 需求的主要推动力，主要竞争者包括智能手机厂商旗下的苹果AirPods、三星Galaxy Buds、华为FreeBuds 以及红米AirDots，还有传统耳机厂商索尼、深海赛尔、BOSE、JBL 等也推出了各自的TWS 产品。根据Counterpoint 以及KGI 预测，全球TWS 耳机出货量在2019 年及2020 年将达到1 亿台及1.5 亿台，公司将充分受益行业发展红利，具备广阔的增长空间。

    　　 公司在持续加大研发方面投入，前三季度公司共计投入研发费用2.43亿元，同比增长72.99%，占到当期营收的11.03%。公司55nm 平台产品已经成熟，预计将在四季度逐步放量，并将持续推出256Mb 以及512Mb 大容量产品，可以明显提升公司产品的市场竞争力；在指纹识别芯片方面，思立微超薄指纹芯片产品技术已经成熟，未来将根据下游客户的生产计划在四季度以及明年一季度逐步出货，将成为公司业绩的新的增长点。

    　　【投资建议】

    　　 受益于可穿戴设备需求的快速提升以及国产化进程的加快，我们上调公司盈利预测， 预计公司2019/2020/2021 年营业收入分别为31.27/40.95/52.74 亿元，归母净利润分别为6.48/8.37/11.14 亿元，EPS分别为2.02/2.61/3.47 元，对应PE 为72/55/42 倍。

    　　 维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　 NOR Flash需求下降；

    　　 贸易环境不确定性加大；

    　　 屏下指纹芯片出货不及预期。