广日股份(600894)：业绩符合预期 未来业绩有望稳健增长

事件

    公司披露三季报，前三季度实现营收45.26 亿元，同比增长11.92%，实现归母净利润3.61 亿元，同比增长38.85%。

    简评

    受益电梯行业高景气，业绩快速增长，符合预期公司前三季度实现营收45.26 亿元，同比增长11.92%，归母净利润3.61 亿元，同比增长38.85%；单季度来看，前三季度单季收入逐季走高，其中Q3 单季营收17.34 亿元，同比增长10.84%，环比增长5.15%，符合年初至今电梯行业出货量变动趋势。盈利能力方面，前三季度毛利率13.82%，大致持平今年上半年或去年同期，符合产业链草根调研结果年初至今电梯价格大致保持稳定。另外，公司Q3 对联营企业和合营企业的投资收益0.61 亿元，环比下滑主要因联营企业日立电梯第三季度收入确认节奏所致。

    但据我们产业链草根调研，年初至今电梯行业出货量同比保持较快增长，国家统计局数据也显示1-9 月全国电梯产量85.7 万台，同比增长15.8%。前三季度经营活动产生的现金流量净额/净利润较去年同期大幅改善，电梯行业现金流大幅改善。另外，截至三季度末公司预收款项7.03 亿元，同比增长17.06%，环比增长4.7%，主要因新接订单增长，保障未来业绩成长。

    人均电梯保有量低于发达国家，公司将受益于行业增长韩国人均电梯保有量140 台/万人、欧洲平均水平105 台/万人，而2018 年中国人均电梯保有量仅48 台/万人，中国城镇人口人均电梯保有量也只有84 台/万人，判断随着城市化率提升及人均电梯保有量提升，中国电梯市场需求远未触顶。我们判断认为，未来新梯市场需求除了新建商品房外，老旧小区加装电梯也将贡献越来越高的比重，一定程度上能够平缓房地产周期波动带来的电梯市场需求波动。据统计，全国老楼有350 万栋，其中符合加装梯条件的老楼有250 万栋，若其中有50%的老楼加装电梯，潜在市场空间有125 万台电梯，即使最终只有30%的老楼加装电梯，潜在需求也有75 万台电梯。根据住建部数据，2018 年，全国老旧小区加装电梯已经完成了1 万多部，在施工的有4000 多部，正在办理前期手续的有7000 多部；预计2019 年年底全国范围内将有1.8 万台开工。另外，我国电梯保有量台数将近588 万台，我国电梯使用在20 年以上梯龄的占比达3.3%，那么电梯梯龄20 年以上的估计将近20 万台。目前16-20 年梯龄的电梯使用占比已达2.77%，这部分电梯预估16 万台。因此即将面临更新的旧梯就有36 万台，更新需求市场即将释放。新梯需求叠加更新，电梯市场需求仍未触顶。2018 年广日股份实现电梯销售1.54 万台，具有较强的竞争优势，将充分受益于电梯行业成长。另外，其联营企业日立电梯是中国前三名的电梯企业，具备更强的品牌优势、渠道及售后安装优势，有望进一步提升市场份额，将为公司贡献可观的投资收益。

    投资建议

    电梯保有量远低于发达国家，我们判断新建房屋电梯需求叠加老楼加装电梯，以及旧梯更新需求释放，电梯市场远未触顶，维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。广日股份及其联营企业日立电梯均在中国电梯市场具备较强的竞争力，受益于电梯市场发展。预计公司2019-2020 年营业收入分别为63.26/69.59 亿元，归母净利润分别为5.10/5.7 亿元，目标价9.0 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：

    1）房地产施工面积不及预期；2）钢材价格下行不及预期；3）旧楼加装进展不及预期。