中油工程(600339):3Q19业绩符合预期;各板块增长前景喜忧参半

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王钟杨/陆辰 日期:2019-10-31

3Q19 业绩符合我们预期

    中油工程公布了3Q19 业绩:收入同比上升9%至142 亿元,归母净利润同比下降18%至3.3 亿元,符合预期。报告利润业绩同比下降主要由于当期产生的汇兑净收益较去年同期减少约3.6 亿元。

    3Q19 主营业务毛利润同比上升69%至10.1 亿元,毛利率同比上升2.5 个百分点至7.1%;各业务板块毛利润较去年同期均实现了较大幅度增长,毛利率方面除了炼化工程板块毛利率同比持平,其余板块毛利率均实现比较显著的提升。

    3Q19 新签合同额达262 亿元,同比上升13%,其中海外市场新签合同额同比下降16%,国内市场新签合同额同比上升44%。3Q19经营活动现金流净流出20.4 亿元,主要是受中国政府要求国有企业加大对民营企业欠款支付力度影响,公司付款同比增加导致。

    发展趋势

    油气田地面工程板块盈利有望持续向好。今年前三季度,公司上游板块新签合同额同比大幅增长54%,海内外市场揽获合同规模均实现了比较不错的增长。海外方面公司今年在中东地区收获比较大,国内市场基本与国有油气公司加大上游勘探开发力度的趋势一致。另外,今年公司严格要求下属企业管控新签项目的回报率,我们预计新签合同质量较过去两年有所提升。

    管道与储运工程板块新订单与收入增长或阶段性放缓。我们认为这主要因为时下正处于国家油气管网改革推进的前夕,多个大型油气管道建设项目或因此未按期推进。然而,我们判断倘若在不久的未来,国家油气管网改革取得了实质性的突破,包括西三线、西四线以及中俄东线部分工段的建设工作,有望集中释放。

    炼化行业景气度下滑,公司对应板块或受牵连。我们认为目前全球炼化行业景气度正在下滑,可能抑制行业投资意愿与业主对相关项目的推进进度,这或为公司炼化工程板块带来负面的影响。

    盈利预测与估值

    考虑到公司今年汇兑收益可能大幅下降以及炼化工程板块盈利增速可能放缓,我们下调2019/20 年每股盈利24%/23%至0.17 元/0.24 元,下调目标价9%至5.0 元,对应1.1 倍2020 年市净率和41%上行空间,维持跑赢行业评级。公司当前股价对应0.8 倍2020年市净率。

    风险

    油价大幅波动,油气公司投资意愿减弱,期间费用率上升。