聚光科技(300203):受毛利率下滑拖累 业绩不及预期

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉 日期:2019-10-31

业绩不及预期,下调至“增持”评级

    1-3Q19 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.9/3.4/2.8 亿元,同比+13%/-25%/-32%,单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.4/1.2 亿元,同比+19%/-46%/-51%(均考虑追溯调整后),业绩低于预期,主要受收入增速放缓,叠加毛利率大幅下滑所致,我们下调盈利预测,预计19-21 年EPS 为1.06/1.14/1.23 元(前次为1.54/1.69/1.83 元),参考可比公司19 年平均PE 16x,给予公司19 年16-17x 目标PE,对应目标价16.90-17.95 元,下调至“增持”评级。

    收入增速放缓叠加毛利率明显下滑,前三季度业绩不及预期

    1-3Q19 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.9/3.4/2.8 亿元,同比+13%/-25%/-32%,单三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.3/1.4/1.2 亿元,同比+19%/-46%/-51%(均考虑追溯调整后),业绩低于预期,主要受收入增速放缓,叠加毛利率大幅下滑所致:1)收入端:3Q19收入增速同比下降22.5pct;2)成本端:行业竞争加剧压低订单单价,导致三季度毛利率同比下滑12pct 至44%,致使3Q 毛利同比-6%;3)费用方面:3Q 期间费用率为32%(同比+1pct),主要系薪酬增加,销售费用率/管理费用率(加回研发费用)同比+3.7/-2.9pct,拖累营业利润同比-37%。

    应收账款增速放缓,三季度经营性现金流有所改善

    1-3Q19 收现比小幅下降至0.87(18 同期为0.97),付现比下降至0.78(18同期为1.07),前三季度应收账款为20.5 亿元,占资产总额21.7%,同比+1.8%,增速同比-15.4pct,应收账款增速放缓,公司加大回款力度的举措效果初显。三季度公司经营活动现金流量净额为3.0 亿元(18 年同期为0.4亿元),经营性现金流同比改善明显,主要得益于公司控制PPP 等建设项目投资、采购付款减少,注重资金回笼效率,运营质量得到提升。

    挖掘环保数据服务,未来有望打开产业发展的天花板

    根据公司中报,公司建立了基于大数据的平台型业务模式,利用物联网、大数据、云计算、区块链等新兴技术,以大数据为核心,挖掘环保数据服务,向政府提供系统的决策解决方案,一站式助力地市政府突破环保难题,通过建立“政府环保管家”、“工业园区环境与安全管家”等模式,提高服务附加值,增强客户粘性,未来有望打开产业发展的天花板。

    下调盈利预测,给予“增持”评级

    受收入增速放缓、毛利率大幅下滑拖累,叠加期间费用率同比增加,前三季度公司业绩低于预期,因此,我们下调盈利预测,预计19-21 年归母净利润为4.8/5.2/5.6 亿元,(前次为6.9/7.7/8.3 亿元),EPS 为1.06/1.14/1.23元(前次为1.54/1.69/1.83 元),参考可比公司2019 年平均PE 16x,考虑到公司作为打通环境监测全产业链的龙头,估值应享有一定的溢价,给予公司19 年16-17x PE,对应目标价16.90-17.95 元,给予“增持”评级。

    风险提示:监测需求释放不及预期,应收账款回款低于预期等。