福耀玻璃(600660)季报点评：盈利能力改善、全球化与多元化有望持续发力

投资要点

    事项：

    公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入156.34 亿元，同比增长3.38 %；归母净利润23.5亿元，同比增长-28.07 %；每股收益 0.94元，每股净资产8.33元。

    平安观点：

    3Q 营收增速高于行业，扣除汇兑及资产处置的影响后利润同比增加。2019第三季度收入53.5 亿元，同比增长6.14%，净利润为8.41 亿元，同比降低39.65%，扣除2018 年第三季度汇兑收益和出售子公司福耀集团北京福通安全玻璃有限公司51%股权的一次性收益影响，2019 年第三季度归母净利润同比上升7.1%，主要原因可能是美国业务进一步提升。

    毛利率环比提升、费用率同比下降。2019 年第三季度毛利率为37.2%，环比第二季度提升1.1 个百分点。管理费用率为9.8%，同比下降0.4 个百分点，销售费用率为7%，同比基本持平，研发费用率3.6%，同比下降1.1 个百分点。财务费用率同比基本持平，其中汇兑收益为2.54 亿元，2018年同期为3.04 亿元。期末货币资金94.4 亿元，较年初增加48.36%。短期借款较年初增加60.12%，长期借款较年初增加49.65%。

    美国工厂持续爬坡、铝饰件按计划整合。美国工厂计划2019 年实现390万套的产出，2020 年实现460 万套的产出。福耀在美国客户分散，除了通用、福特等美系品牌，也有丰田、本田等其他品牌，有望持续提升市占率。对欧洲SAM 资产和整合有序进行，未来进一步整合三锋集团和通辽精铝的资源，完善产业链，使铝饰件业务成为公司新的增长点。

    盈利预测与投资建议：公司以中国汽车玻璃业务为根基，将核心优势复制到海外市场和新的汽车铝饰件领域，看好在美国市场提高份额，建议关注铝饰件的业务进展。维持业绩预测，预计 2019 年-2021 年EPS 分别为1.46 元、1.75 元和1.9 元（归母净利润分别为 36.7 亿元、43.9 亿元和 47.5亿元），对应 PE 分别为 14.7、12.3 和 11.4 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）汽车行业增速不及预期：如果汽车行业销量持续下滑，影响公司的盈利能力。2）汇率波动：公司有超过40%的营收来自海外，汇率波动将对公司利润造成较大的影响。3）上游原材料价格波动：汽车玻璃的主要原材料如纯碱、PVB 等，如果价格上升，则对公司成本造成较大压力。4） 中美贸易战：汽车玻璃属于2500 亿加税清单中，如果中美贸易战继续或加剧，对公司的盈利能力有影响。5）铝亮条渗透率不及预期：如果铝亮条的成本降低幅度小，在豪华车细分市场的渗透率不及预期，则将影响公司的营业收入。