深南电路(002916)公司点评：产品结构优化 利润端高增速

深南电路公告19Q3 季报：单19Q3 季报，实现营收28.67 亿元，同比增长36.69%，环比增长9.05%；实现归母净利润3.96 亿元，同比增长105.81%，环比增长39.44%；

    从年初至今来看，深南电路实现合计营收76.58 亿元，同比增长43.48%；归母净利润8.67 亿元，同比增长83.3%。

    毛利率及净利率双双提振，PCB行业景气度延续，龙头首当其冲受益于此。

    深南19Q3 毛利率及净利率均较19Q2 有了不小的提升，我们认为该提高主要源自于产品结构优化带来的改变，这也再次说明PCB 行业景气度持续，作为龙头之一的深南电路在有限的产能具备择单的能力，提高自身所做产品的附加值。同时景气度也帮助公司产能利用率的稳定，高稼动率对其自动化生产及规模化生产同业也具备正贡献，直接帮助公司在单位产出下的固定分摊的减少。从公司的管理费用来看，公司在19Q2 的管理费用为1.59 亿元，在19Q3 反降至1.29 亿元，环比下降约20%。

    新建南通二期厂，产能稳定增长奠定增长基础。2019 年Q1-Q3 公司合计营收高达76.58 亿元，同比增长约43%，根据公司公告应收的大幅增长主要源自于各业务订单的增长强劲，以及南通一期工厂贡献的新营收增量。目前公司正在建设南通二期工厂，并将其产品定位于5G 通信、数通用高频高速板，平均层数将为16 层或更高。我们认为南通二期的高定位将会给公司带来更大的营收及业绩弹性，同时公司在前期已为二期做了前期客户的产品认证，我们认为后期南通二期的投产时间点进展将会持续超预期，我们预计将会提前至20Q1。

    IC 载板新赛道，持续关注，未来可期。对于新赛道角度来看，公司前瞻性布局IC 载板（无锡）。认为在后期随着半导体下游需求的不断复苏，以及各式电子产品的更新换代，半导体材料的需求将会愈演愈烈，而缺乏国产化替代的材料板块也将绽放光彩。

    风险提示：下游需求不及预期。