北方华创(002371)：业绩高速增长 定增获批加大研发和扩产 开启新一轮高速发展

　　公司前三季度实现 收入27.37亿元（+30.24%），归母净利润2.19亿元（+30.09%），其中，Q3 单季度实现收入10.82 亿元（+53.17%），归母净利润0.91亿元（+82.97%）。前三季度综合毛利率42.05%，同比提升1.80pct，Q3 毛利率39.58%，同比下降3.80pct，毛利率基本保持稳定。收入规模不断扩大，应收账款及存货绝对值处在历史高位，前三季度经营活动现金流-9.60 亿元，三季度末存货金额35.89 亿元，同比增加24.30%，存货金额保持快速增长趋势。

    　　研发费用大幅提升，管理费用率大幅下降增厚公司利润。从费用角度来看，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率合计34.68%，同比增加3.37pct，从Q3 单季度来看，期间费用率32.14%，同比下降4.39pct，其中管理费用率单季度有较大幅度下降，对净利润增厚起到积极作用。前三季度研发费用3.53 亿元，同比增长168.77%，研发费用率12.90%，同比提升6.65pct，从数据来看，研发总支出与费用化研发投入一致，也是公司相关产品研发成熟的体现。

    　　定增获批，加大研发和扩产，大基金持股比例将继续增加，新一轮高速发展开启。10 月28 日公司收到证监会的定增批复，根据调整预案，公司将募资不超过20 亿元（大基金9.1 亿元+北京电控5.9 亿元+京国瑞5 亿元），募投方案为高端IC 装备项目17.8 亿元+高精密电子元器件项目2.2亿元，预计达产年平均销售收入为26.4 亿元，项目达产年平均利润总额5.4 亿元。1）大基金已持有公司7.5%股份，本次发行完成后，大基金份额将进一步提升，彰显对公司发展信心；2）公司在28 纳米的基础上，进一步实现14 纳米设备的产业化，并开展5/7 纳米设备的关键技术研发，可以看出设备研发推进顺利，在关键节点取得顺利突破；3）20 亿的投资进行扩产和研发，可以看出公司产品在下游得到充分验证，对行业发展和需求十分看好。

    　　投资建议与评级：预计公司2019-2021 年的净利润为3.51 亿、5.20 亿、7.22 亿，对应PE 分别为90x、60x、44x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：半导体产业发展不及预期；新产品研发不及预期