紫光股份(000938)：加强布局自研市场 营收规模加速扩张

事件：公司发布2019年三季报，2019Q1-Q3 实现营收379.5亿元，YoY 10.2%；实现归母净利润12.4 亿元，YoY 6.9%。其中，2019Q3 实现营收150.7 亿元，YoY 25.8%；归母净利润4.0 亿元，YoY -7.6%。

    Q3 营收快速增长，预计自研服务器收入占比提升改变拉低公司毛利率： 2019Q3 营收大幅增长，但是Q3 单季度毛利率19.3%，环比下降6.2pct。结合报告期内公司加大新华三、紫光数码采购情况，我们判断公司自研服务器收入占比提升拉低公司分季度毛利率水平。

    营收大幅增长拉低费率，汇兑损失影响财务费用。

    回款大幅增长，加速投入研发并积极备货，存货有望加速扭转确认收入：从公司单季度现金收入比来看，自Q2 起支付结算方式调整使得公司销售商品回款大幅增多。同时，存货持续增长，我们判断主要是公司加大投入自研服务器研发生产销售等因素，持续扩大经营所致。

    公司经营性现金流净额大幅减少，主要是新华三、紫光数码各项采购规模加大等原因导致。

    伴随公司业务扩张持续加大存货备货情况，公司存货持续增长，根据中报，2019Q2 预付账款较往期超过10 亿元，主要是对新华三、紫光数码采购加大的预付款，2019Q3 恢复正常水平。存货预计将加速扭转确认收入。

    盈利预测与估值

    考虑公司今年处于规模扩张期，加大投入，维持收入预测，将归母净利润由20.04 亿元、23.54 亿元、27.98 亿元下调至19.6 亿元、24.7 亿元、29.2 亿元， 对应现价PE30.5/24.3/20.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济环境变化风险；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险。