移远通信(603236)季报点评：收入持续良好增长 快速扩张导致费用增长明显

收入维持良好增长，快速扩张导致费用高企。公司2019 年前三季度实现收入28.5 亿元，同比增长53%，归母净利润0.93 亿元，同比减少15%。单三季度收入11.5 亿元，同比增长40%。收入仍然维持良好增长趋势，利润端承压主要系公司人员扩张等导致费用支出较去年同期提升明显。

    毛利率稳中有升，扩张迅速导致费用增长明显。公司三季度毛利率提升至22%，较上半年提升约1 个百分点，整体的产品结构不断优化，同时成本管控也更加精细。费用端增长明显，销售费用同比增长56%，管理费用同比增长114%，研发费用同比增长107%，主要系公司近两年人员扩张迅猛，在研发、销售渠道等多方面进行布局，导致利润端承压。同时，由于公司原材料多为进口，汇率波动也导致公司的财务费用有一定提升。

    物联网市场加速成长，高景气带动模组出货量进一步上行。根据TechnoSystems Research 统计数据，2017 年的全球物联网蜂窝通信模块出货量为1.62 亿片，到2022 年将增长到3.13 亿片。同时，据Gartner 预测，物联网终端市场规模将达到2.93 万亿美元，保持年均25-30%的高速增长。作为物联网市场的瓶颈部分，模组将伴随连接数的增长进一步加速扩大规模。

    收入维持良性增长趋势，利润率有望触底回升。物联网仍处于爆发初期，营收规模仍然是模组厂商最关键的指标。公司收入仍保持良好增速，三季度公司的净利润率为1.3%，在初期扩张阶段（初期高投入以及市场渠道策略），利润率已处于较低水平。随着收入规模的扩张，整体利润率有望回升。

    盈利预测：公司是目前网络模组市场的龙头厂商，我们判断模组市场的份额会进一步向龙头集中，公司完整的产品线也有助于公司的收入规模持续扩张。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.9 亿元/3.0 亿元/3.8亿元。对应估值为78/49/38 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：贸易摩擦带来的原材料供应风险；产品技术升级的风险；存货金额较大的风险；市场竞争加剧带来的毛利率下滑的风险。