泸州老窖(000568)：业绩保持高增长 全年目标有望实现

业绩概述

    公司于10 月30 日发布三季报，2019Q1-3 实现营收114.77 亿元，同增23.90%；归母净利润37.95 亿元，同增37.96%，扣非后归母净利37.92 亿元，同增38.23%。19Q3 营收34.64 亿元，同增21.86%；归母净利润10.46 亿元，同增35.50%，扣非后归母净利润10.64 亿元，同增39.72%。

    经营分析

    中高档酒持续发力， 业绩略超预期。19Q3 营收34.64 亿元， 同增21.86%；归母净利润10.46 亿元，同增35.50%。19Q3 预收账款15.92 亿元，环比增加2.00 亿元。考虑到预收款的变动，实际收入同比提升更大。

    据渠道反馈，国窖1573 采取“价格跟随政策”，多次停货挺价，Q1-3 收入增速约28%；次高端产品特曲、窖龄预计增速30-40%。淡季国窖1573 批价稳定在780 元左右，当前库存较为良性，约2 个月。

    结构升级提升毛利，渠道费用稳中有降。2019Q1-3 毛利率为81.07%，同比提升4.14pct；净利率为33.25%，同比提升2.83pct。单Q3 毛利率84.23%，同比提升2.76pct，净利率29.93%，同比提升2.85pct，盈利能力提升，主要系国窖及窖龄双品牌产品占比提升，产品结构继续优化。19Q1-3 销售费用率22.70%，同比提升0.22pct；管理费用率4.69%，同比下降0.59pct。单Q3 销售费用率30.78%， 同比下降0.58pct；管理费用率5.69%，同比下降0.27pct，费用率稳中有降。公司持续深耕渠道，加强华东华南市场投入，预计未来费用率进一步降低。19Q1-3 经营性现金流净值33.45 亿元，同比增加47.85%，现金流表现亮眼。

    提价彰显信心，全年目标有望实现。10 月28 日公司股东大会上表示国窖1573 单品成功跻身百亿级大单品，泸州老窖站稳三大高端白酒位置。此外，公司宣布52 度国窖1573 价格将分阶段上调，凸显国窖的硬实力。公司高端次高端同时发力，双品牌战略成效显著。高端国窖成为百亿单品，中档特曲60 版表现亮眼，产品结构不断优化。公司持续推进“东进南下”，利用渠道优势，实现华东华南市场较快增长。2019 年公司力争实现营收15%-25%增长，前三季度已经实现20%以上收入增长，预计全年目标无忧。

    盈利预测

    预计2019-2021 年收入分别为162.4 亿元/200.2 亿元/242.3 亿元，同比+24.4%/23.2%/21.0%，归母净利分别45.4 亿元/57.7 亿元/72.9 亿元，同比+30.1%/27.3%/26.3%，对应EPS 分别为3.10 元/3.94 元/4.98 元，目前股价对应19/20/21 年PE 分别为28X/22X/17X，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。