好莱客(603898):收入增速承压 长期战略转型值得期待

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴昊/李宏鹏/郑恺 日期:2019-10-31

事件:

    公司公布2019 年三季报,1-9 月实现营业收入15.6 亿元,同比增长2.5%;归母净利润2.6 亿元,同比下降14.8%;扣非净利同比下降3.7%。其中单Q3 归母利润1.1 亿,同比下滑10.5%,降幅有所收窄。

    评论:

    1、收入增速承压,新品占比明显提升

    单Q3 收入6.2 亿,增速较去年基本持平,环比继续放缓,地产后周期影响逐步显现。具体来看,运营周期一年以上的门店营收基本持平,其中客单价提升5-10%,用户量下降5-10%。增长主要还是来自零售端,在手工程订单收入预计将延后确认。分产品看,收入结构发生一定变化,衣柜(及其配套柜体)以外的品类占比有所提升,其中成品宅配占比为约3.5%,橱柜、木门、门窗合计占比约7.0%,合计超过10%。整体上看,公司一直在积极推进新产品和新渠道,后期增长有望穿越行业下行周期。

    2、毛利率稳定,政府补助减少和三费结构变化导致利润承压,现金流持续稳定

    前三季度综合毛利率40.2%,基本保持稳定。虽然新品占比迅速提升(早期新品无规模效应会拉低整体毛利率),但公司通过逐步对衣柜产品进行升级、高效的管理及协同提升新品类产品线的整体效率等措施,较好地维持了毛利率及整体盈利水平。前三季度净利率16.3%,同比-4pct 环比也略有下降,主要是政府补贴减少和三费结构变化的影响,公司后续更注重研发能力。预计随着未来公司中高端产品占比持续提升、新品类规模效应显现,整体毛利率有望维持较好水平(公司也更注重毛利率的稳定)。经营活动产生的现金流量净额2.50 元,+2.5%,公司主要是零售模式,现金流相对良性且可持续

    3、长期战略转型值得期待,维持“强烈推荐-A”评级

    面对行业下行趋势,公司当前的主要策略是1、同店从渠道管理向零售管理转型,在流量触点、用户思维、零售模式、门店效率等方面进行大力度的转型和升级,短期目标争取同店成交流量不下滑,客单价稳中有升;2、同时通过三个新品类的培育带来新的增长驱动力。3、整装业务推出、与齐家合资新品牌的落地以及工程渠道的合理开拓,也将在未来带来增量业务。预计2019~2021 年归母净利分别为3.5 亿元、3.8 亿元、4.3 亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。