兴业银行(601166)：资产质量向好 净利较快增长

结论与建议：

    兴业银行发布三季报，2019年前三季度实现营收1366亿，YOY增19.2%，实现净利549亿，YOY增8.5%，对应ROE11.7%。以单季度业绩来看，3Q单季净利增12.3%。公司非息收入增长较快，其中手续费及佣金净收入实现两位数增长。息差方面，我们估算较2Q稍有提升，主要源于负债端成本减轻。公司资产质量整体向好，拨备较为充足。估值方面，公司对应2019年PB为0.80X，相对较低。综上而言，我们给与“买入”的投资建议。

    前三季度净利增8.5%至549 亿：兴业银行2019 年前三季度实现营收1366亿，YOY 增19.2%，实现净利549 亿，YOY 增8.5%，对应ROE11.7%。以单季度业绩来看，3Q 单季净利增12.3%。

    管理费用及拨备计提情况好于2Q：对推动公司3Q 净利增长的因子进行测算，其中利息净收入、手续费及佣金净收入及投资收益分别推动净利增长10.0pct、9.1pct 及14.3pct，管理费用、拨备计提及税负对净利增长分别拉低4.9pct、9.9pct 及4.8pct。从边际的情况来看，管理费用及拨备计提对净利增长的拉低效应减弱（2Q 两者分别拉低净利增长13.5pct、16.6pct）。

    手续费较快增长，息差稍有回升：从收入端来看，前三季度公司手续费及佣金净收入增长较快，YOY 增15.9%至361 亿，体现公司“商行+投行”

    特色经营模式下，非息收入对业绩的推动。利息净收入方面，YOY 增8.5%至763 亿。从单季情况来看，3Q 单季实现手续费及佣金净收入126 亿，YOY 增13.9%，实现利息净收入264 亿，YOY 增6.8%，息差方面，我们测算较2Q 稍提升0.01pct，主要在于负债端成本的减轻。

    存贷款继续扩张，投资端有所压缩：从公司资产负债端结构调整来看，兴业银行今年以来回归主要存贷款。以贷款端来看，1Q、2Q、3Q 环比分别增6.1%、5.0%、4.1%，今年以来累计增16.0%，在生息资产中占比提升至54.3%，占比较年初提升6.8pct。从存款端来看，1Q、2Q、3Q 环比分别增6.1%、5.7%、1.3%，今年以来累计增13.6%，在付息负债中占比59.5%，占比较年初提升5.2pct。在公司加大核心存贷款的过程中，其投资端占比有所下降，我们计算公司投资资产在生息资产中占比为34.1%，较年初下降6.6pct。

    资产质量向好，风险抵御能力提升：资产质量方面，截止3Q2019 公司不良率录得1.55%，较2Q2019 下降0.01pct；在资产质量改善的背景下，公司风险抵御能力进一步增强，拨备覆盖率较2Q2019 上升4pct 至198%。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2019、2020 年实现净利656 亿、717亿，目前股价对应PE5.9X、5.4X，PB0.79X、0.71X，估值较低，给与“买入”的投资建议。

    风险提示：宏观经济超预期下行、息差收窄