科伦药业(002422):业绩基本符合预期 中间体承压 仿制药放量

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:李敬雷 日期:2019-10-31

业绩简评

    昨日,公司发布2019 年三季报,实现收入约129.6 亿,同比约5.94%;归母利润约9.14 亿,同比约-10.7%; 扣非归母约8.1 亿, 同比增速约-14.7%。业绩基本符合预期,川宁承压,仿制药销售环比放量。

    经营分析

    川宁业绩Q3 单季大幅下滑,预计与公司主动下降核心中间体品种价格有关:川宁业绩Q3 单季预计大幅下滑,单季利润不足1000 万,主要原因来自硫红价格下降,预计目前价格约300 元/公斤左右。其次,由于下游客户中间体库存产生,预计公司对下游长期客户给予补偿款,影响当期业绩。另外,川宁今年开始5 年将执行15%的增值税率,导致当期川宁利润收到影响。我们预计明年川宁业绩有望企稳回升。

    仿制药销售符合预期,预计季度环比持续放量:预计Q3 仿制药业务销售额继续放量,预计2019Q1、Q2、Q3 环比加速,仿制药销售放量。上半年科瑞舒销售额约2.2 亿元,百洛特销售额约1.69 亿元,多特+多蒙捷等肠外营养品种销售额约1.79 亿元,其他新获批23 个仿制药销售额约1.73 亿元;前三季度仿制药销售额有望达到12 亿元。该板块全年有望销售额超15 亿元,利润有望达到1.5-2 亿元。仿制药销售逐季放量,符合预期。

    研发投入Q3 放缓,仿制药一致性评价进入收获期,创新药有望明年申报第一个:公司Q3 研发费用约2.5 亿元,Q2 研发费用约2.8 亿元,Q1 研发费用约2.5 亿元,整体研发投入趋势放缓。公司仿制药预计逐步进入收获期,明年有望获批白蛋白紫杉醇、达泊西汀以及奥氮平等仿制药;同时,第一个创新药PD-L1 有望以鼻咽癌申报生产。创新药进展较快的品种主要包括A167(PD-L1)、A140(EGFR)、A168(VEGF)。除以上进展较快新药品种,还包括处于一期临床的HER2 ADC、白蛋白多西他赛、伊立替康脂质体、小分子JAK 抑制剂、麻醉镇痛新药、以及TPO 品种等。

    盈利预测及投资建议

    考虑到公司输液长期稳定增长,川宁业绩承压,仿创药上市快速放量贡献业绩,以及创新药临床稳步推进未来可期。未来三年我们给予归母利润约11.0/13.9/17 亿元,对应估值约31.7/24.9/20.4 倍。(未来三年归母预测比上次分别下调约15%、13%、15%,主要由于川宁中间体价格波动导致)。

    风险提示

    在研品种国内外临床进展存在不确定性;仿创药上市后竞争的风险;销售团队扩建和新药商业化的不确定性;配股进展的不确定性,目前暂未考虑;川宁中间体市场竞争格局复杂,业绩存在不确定性;限售股解禁存在风险。