科达利(002850)三季报点评：成长周期开启 全年业绩高增长明确

事件描述

    公司发布2019 年三季报，2019 年1-9 月公司实现营收17 亿元，同比增长26%；实现归属母公司股东净利润1.5 亿元，同比增长235%；实现扣非后归属母公司股东净利润1.4 亿元，同比增长385%。

    事件评论

    盈利能力显著恢复，拉动业绩大幅增长。公司2019Q3 实现营收5.27亿元，同比、环比出现一定下滑，预计主要受锂电产业链年中排产强度减弱影响。盈利能力方面，公司2019Q3 毛利率为28.8%，同比大幅提升10.3pct，预计主要受益于下游需求上升带来的整体产能利用率提升，此外原材料价格波动可能也对毛利率有一定影响；期间费用率方面，公司2019Q3 期间费用率为13.2%，同比基本持平，其中管理费用率有所改善，销售、财务费用率略有提升。综合看在毛利率提升的拉动下，公司2019Q3 实现归属母公司股东净利润0.66 亿元，同比增长209%。

    产能扩张有序推进，判断产业链议价能力有所提升。公司作为国内动力锂电池结构件龙头，市场份额一直保持在较高水平，并且我们在前期公司深度报告《盈利拐点已至，再启成长之路》中也论证了公司除产品、研发优势外，相比其他锂电结构件企业也具备明显的融资优势，这促使了公司可以持续进行规模化的产能扩张，由此公司市场龙头地位也将进一步强化。从公司三季报财务指标中可以看出，一方面，公司2019Q3末固定资产、在建工程余额较2019Q2 末分别增加0.6、0.2 亿元，判断公司目前几个在建基地正陆续推进和落地，产能优势持续凸显；另一方面，公司2019Q3 末应收账款、应收票据余额较2019Q2 末分别减少0.8、0.2 亿元，一定程度上印证了我们此前对公司议价能力提升的判断。

    跟随产业链需求抬升，公司全年业绩高增长明确。公司已与下游CATL、松下、LG 等核心客户建立长期稳定的战略合作关系，展望后续，判断Q4 跟随下游电动车产销增长，公司排产以及产能利用率有望进一步提升，全年经营继续保持高速增长。据公司公告，2019 年公司预计实现归属母公司股东净利润2.1-2.6 亿元，同比增长160%-210%。维持前期观点，公司龙头地位不断强化，跟随电动车产业链扩容有望保持较快增长，同时借力海外电池龙头的国内产能以及国内优质企业加速出海，有望贡献业绩增量。预计公司2019、2020 年归属母公司股东净利润2.3、3.2 亿元，对应PE 分别为27、19 倍。维持买入评级。

    风险提示： 1. 产能投放较快导致产能利用率回落；2. 产品价格快速下降。