云海金属(002182)：业绩略超预期 镁深加工能力持续提升

　　2019 年三季报略好于预期。2019 三季报营业收入39.4 亿元，同比增长3.32%，归母净利润5.18 亿元，同比增长109%，主要由于镁合金产销量提升以及收到拆迁补偿款带来资产处置收益，扣非后归母净利润1.69 亿元，同比增长33.7%，三季度原镁均价15553 元/吨，环比二季度均价下滑1225 元/吨，公司以量补价使Q3 扣非后归母净利润环比Q2依然稳定。经营活动产生的现金流量净额2.39 亿元，同比增长3.9%，经营状况良好。2019年年报业绩指引：归母净利润6.6 亿元—7.2 亿元，同比增长100.3%—118.5%，主要由于镁合金产品销量同比增长及拆迁补偿款计入资产处置收益。

    公司收购博奥镁业100%股权后镁汽车轻量化业务有望发力逐渐贡献利润。博奥镁业是国内镁合金深加工龙头，2019 年1-5 月营业收入1.15 亿元，净利润593.7 万元。博奥镁业目前主要销售产品为镁合金方向盘及仪表盘支架，在镁合金座椅、电池托盘等大结构件方面均有较好技术储备，收购博奥镁业完善了云海金属的镁产业链布局，实现了镁矿—原镁—镁合金深加工—没回收的全产业链布局，镁汽车轻量化业务有望发力逐渐贡献利润。

    预计2019-2021 年原镁出厂含税价格分别为16200 元/吨、16000 元/吨、16000 元/吨。供需角度看2019 年全球原镁将呈现上半年偏紧下半年偏宽松的局面，预计2019 年镁价前高后低，2020-2021 年镁供需整体平稳，预计2020-2021 年镁价格将维持镁铝比1.2 左右，预计2020-2021 年原镁出厂价格分别为16000 元/吨、16000 元/吨。

    公司是具备长期成长性的镁行业龙头，未来镁深加工业务有望持续放量，调整盈利预测，维持增持评级。预计2019-2021 年公司铝合金产量分别为27 万吨、32 万吨、37 万吨，调整2019-2021 年原镁产量分别为8 万吨、10 万吨、10 万吨，预计2019-2021 年电解镁不含税价格分别为14336 元/吨、14159 元/吨、14159 元/吨，预计压铸件及空调扁管产销量逐年提升，考虑到二季度拆迁补偿款开始大量计入资产处置收益，我们上调2019年公司资产处置收益到5 亿元（原预测为3.8 亿元），综上我们调整2019-2021 年公司归母净利润预测值分别为7 亿元、4.2 亿元、5.14 亿元（原预测分别为5.8 亿元、4 亿元、5.09 亿元）， 对应2019-2021 年PE 分别为8 倍、13 倍、11 倍。公司作为A 股唯一镁行业龙头标的，未来将显著受益汽车轻量化大趋势，未来有望成长为镁合金深加工龙头，维持增持评级。

    风险提示：盐湖提镁产量超预期增加；镁汽车轻量化进程低预期。