尚品宅配(300616)2019Q3点评:收入端增速回暖 整装云业务开展盈利水平短期承压

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/林彦宏/邹文婕 日期:2019-10-31

  公司前三季度实现营收50.58 亿元,单季收入增速回暖。公司2019 年前三季度实现营业收入50.58 亿元,同比+9.04%;实现归母净利润3.35 亿元,同比+14.48%;扣非后归母净利润2.85 亿元,同比+50.55%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入12.74/18.64/19.20 亿元,同比+15.66%/+5.56%/+14.93%,实现归母净利润-0.23/1.86/1.72 亿元,其中Q2/Q3 分别同比+18.91%/+1.42%;实现扣非归母净利润-0.37/1.68/1.53 亿元,Q2/Q3 分别同比29.18%/+25.37%。Q3 收入端增速明显回升,随着竣工回暖及整装云业务的顺利推进,该趋势有望持续。

    整装云占比快速提升,拖累公司毛利率,期间费用控制有效,公司盈利表现良好。公司大力推广整装云业务持续让利,使得整装云业务对公司营收贡献度快速提升,但毛利率水平较低,因此整体毛利率同比-1.27pcpts至42.29%;公司秉持过冬心态,费用投放谨慎。公司期间费用率同比-3.08pcpts 至34.58%;其中,销售费用率-1.79pcpts 至28.41%,主要源于公司削减不必要广告支出;管理费用率(含研发费用率1.71%)同比-1.21pcpts 至6.21%,主要来源于工厂生产效率提升,公司压缩人员数量,减少薪酬开支;财务费用率同比-0.09pcpts 至-0.05%;期间费用率控制有效拉动净利率同比+0.32pcpts 至6.63%;

    公司积极拓展业务拖累经营活动现金流大幅下降,经营效率基本维持稳定。公司2019 年前三季度实现经营现金流0.46 亿元,同比-71.7%。其中,整装云业务需要积极备货以提升供应链服务效率,存货周转天数47.16天,同比上升3.35 天;应收账款周转天数0.38 天,同比上升0.11 天,主要由于公司大宗客户增长及为加盟商授信导致应收账款有所增加。

    整装云业务进展顺利,对公司营业收入贡献度持续提高,随着采购体量增长及规模效应的显现,整装云毛利率水平有望改善。公司2019Q3 整装云业务延续了Q2 的良好发展势头,对公司的整体营业收入贡献度持续提高,表现亮眼。公司为进一步打造整装云业务,持续让利,降低整装云会员的采购成本,因此目前整装云业务毛利率与公司其他业务相比仍有一定差距,但随着整装云业务的持续扩张,采购体量的逐渐提升,规模效应体现后公司议价能力持续加强,整装云业务的毛利率有望回归合理正常的区间内。

    投资建议:公司O2O 引流收费模式转变影响逐步消化,前三季度营收承压,随着竣工回暖、整装云推进,以及第二代全屋定制的开展,公司有望在定制行业中构建护城河,预测公司2019-2021 年EPS 分别为2.85、3.26、3.64 元,对应PE 分别为27、23、21X,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:房地产政策调控力度加大;新业务开焊不及预期;开店速度不及预期;竞争加剧等。