移远通信(603236)公司点评：扩张期持续加大投入 费用增长影响短期业绩

　　公告概要：（1）公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入28.55 亿元，同比增长53.32%；归属于上市公司股东净利润9339.82 万元，同比减少15.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8810.39 万元，同比减少18.06%。（2）全资子公司合肥移远拟投资不超过3.00 亿（固定资产投资2.80 亿），建设智能制造中心用于无线智能模组的研发生产测试等。

    毛利率提升，扩张期持续加大投入，费用大幅增长导致业绩低于预期。单季度看，19Q3 实现营业收入11.47 亿元，同比增长40.20%，归属上市公司净利润0.15 亿，同比下降67.96%，公司毛利率为22.00%，同比提升2.07 个pct，相较于19H1 提升1.04 个pct。业绩下降主要由于公司持续加大投入导致费用大幅增加，19Q3 销售费用0.55 亿，同比增长48.18%，管理费用0.66 亿，同比增长113.66%，研发费用0.92 亿，同比增长110.29%，公司加大投入管理、研发人员大幅增加，5G 应用研发投入及授权费增加，同时三季度增加新的办公大楼费用。2019 年前三季度研发支出达2.2 亿，19Q3 研发营收比提升至8.03%，在NB-IoT 模块、智能模块、汽车前装模块、5G 模块等领域具备先发优势。建立起销售和技术服务人员全球覆盖，结合售前售后服务工程师组成销售及技术服务团队，为客户提供及时、准确的服务。

    拟建设合肥智能制造中心，技术实力和规模效应强化全球竞争力。移远自主设计了全自动化生产线和测试设备，在业内率先实现了从生产到测试、包装的全自动化生产线的投产。此次建设智能制造中心，随着规模扩大将有利于降低制造成本，提升稳定供货的能力。公司海外建立起了齐全的认证体系和领先的销售服务网络，聘请了多名来自海外竞争对手的高级管理人员。蜂窝物联网模组具有明显的规模化效应，在全球市场中形成了少数几家出货量较高的寡头占据大部分市场。公司海外主要竞争对手包括Sierra、Gemalto、Telit 和u-blox，近两年营收增速来看，国内厂商增速大幅高于海外对手，市场份额向国内集中。海外厂商集中于高端产品，价格和毛利率高于国内模组行业平均水平，但研发和运营成本较高，国外人工成本较高而且较为刚性，导致净利润水平较低或亏损。国内工程师红利释放，移远通信有望成为全球市场的领跑者。

    5G 物联网的核心“连接器”，蜂窝模组应用空间广阔。 5G 的两个场景mMTC和uRLLC 都是面向物联网，将推动移动互联网向万物互联时代转变。物联网发展路径“连接—感知—智能”，第一个阶段首先是联网终端放量，2018 年我国M2M 连接数共计6.7 亿，成为全球最大的M2M 市场。全球运营商逐步退出2G 转向4G，2019 年是5G 启动元年，物联网将由LPWAN 向LTE/5G 高速率转变，物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升。边缘计算将为物联网提供全新的IT 支撑。我们认为车联网和消费物联网将有望出现应用热点，自动驾驶、远程控制、4K/AR/VR、家庭网关、PC 等，预计5G 将发挥关键作用的领域包括汽车、无人设备（无人机、机器人等）、智能制造等。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年收入分别为40.04 亿/58.68 亿/87.72亿，净利润为2.02 亿/3.65 亿/5.28 亿，EPS 分别为2.27 元/4.09 元/5.91 元，维持“买入”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险；物联网应用发展不及预期风险；