广发证券(000776):经纪、投行业务改善 投资仍是业绩核心驱动力

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2019-10-31

  事件:公司前三季度营收173.58 亿元、同比+52.80%,归母净利润56.16 亿元、同比+36.51%;Q3 营收54.16 亿元、同比+44.81%、环比+6.51%,归母净利润14.76亿元、同比+17.54%、环比+20.87%。加权平均ROE6.37%,同比+158bp。

      公司业绩在经纪业务稳健增长下(同比+21%),由投资收益(同比+350%)驱动。前三季度经纪/投行/资管/信用/投资营收占比19%/5%/16%/13%/31%。

    自营业务弹性最大带来投资收益大幅增厚:前三季度公司自营同比+526%,实际上对联营企业投资收益同比-41%,综合影响下投资收益同比+350%至54.45 亿元。

    经纪业务稳健发展、投行业务改善显著:公司经纪业务基本保持稳定,Q3 日均股基交易额提升下公司经纪业务同比较上半年+140bp,前三季度同比+21%至32.99亿元。投行业务,前三季度公司IPO、再融资、债券承销额市场份额分别为2.71%、3.00%、3.05%,其中再融资承销同比+174bp、IPO 和债承小幅下滑。此外公司资管业务收入Q3 同比-5%,带动增速由H1 的7%下滑至前三季度的3%,预计受资管规模变化影响。

    投资建议:公司业务整体经营稳健,我们看好公司作为头部券商持续受益于资本市场深化改革的机遇。公司经营杠杆持续下滑至Q3 的3.34x,创新业务逐步恢复带来业绩提升。预计公司2019-2021 年BVPS 分别为12.26、12.92 和13.67 元,对应P/B 分别为1.13x、1.07x 和1.01x,首次覆盖给予买入-A 建议。

    风险提示:资本市场景气度下滑、监管政策变化、坏账率超预期、经纪业务竞争持续恶化导致佣金率进一步下滑。