大洋电机(002249)：经营现金流波动大 剥离资产换生存空间

　　3Q19 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q19 业绩：收入19.3 亿元，同比下滑7.0%；归母净亏损883.2 万元，同比下滑126.1%；扣非后归母净亏损4294.2 万元，同比下滑281.4%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　新能源行业下滑反而有利于毛利率提升。公司单季度毛利率为18.9%，同比提升1.7ppt，环比提升3.6ppt。公司虽然长期以发展新能源汽车驱动电机为业务拓展方向，但毛利率水平一直未见提升，2019 年中报披露该板块毛利率水平仅9.03%。三季度新能源市场首次大规模负增长，我们预计该板块营收占比下降对总体毛利率有正向贡献。

    　　季度间经营活动现金流波动大，需要提升运营能力。公司2 季度归母净利润2.9 亿元，经营性现金流为-1.7 亿元，系销售收到现金下降所致；3 季度归母净亏损883.2 万元，经营性现金流量为-3.1亿元，系应收票据贴现大幅减少所致；季度间波动性大，且与归母净利润差额较大，公司需要在上下游账期匹配有所加强。

    　　剥离资产换生存空间。公司在二季度转让佩特来电驱动50%股权，三季度处置休斯顿大洋电机闲置厂房，共计获得约2.5 亿元投资收益和0.5 亿元资产处置收益。在汽车行业面临下行压力的当下，且氢燃料电池技术作为公司另一发展方向商业化进展缓慢，剥离非核心资产换取生存筹码，是大部分企业需要面对的课题。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2019/2020 年23.4 倍/36.2 倍市盈率。维持中性评级和3.10 元目标价，对应18.7 倍2019 年市盈率和29.0 倍2020 年市盈率，较当前股价有19.9%的下行空间。

    　　风险

    　　氢能源技术落地迟缓。