飞凯材料(300398)：下游行业景气下行影响业绩 看好长期发展

公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入11.12 亿元，同比增长1.02%；归母净利润1.85 亿元，同比下降27.55%，扣非后归母净利润1.6 亿元，同比下降30.93%。

    　　点评：

    下游行业企稳回升，三季度业绩环比改善

    　　上半年受光通信和半导体行业需求下滑以及面板行业竞争加剧，公司毛利率同比去年有所降低。三季度随着光通信和半导体需求需求回升，面板行业企稳，Q3 毛利率41.64%，环比二季度改善，并且Q3 财务费用降低和政府补贴增多有效改善单季度业绩，随着下游行业企稳回升预计后续业绩有望继续改善。

    液晶材料龙头，受益于高代线扩张和国产替代

    上半年全球液晶电视面板产能面积同比增长12.2%，其中中国上半年有三条高世代面板产线陆续投产，同时随着国内液晶材料逐步成熟，国产化率逐步提高。公司作为国内行业龙头，液晶材料收入随着下游产能增长有所增加，但面板产业当前过度竞争也使得上游原材料面临降价压力，公司产品毛利率有所下降。下游激烈竞争将加速行业洗牌，同时公司扩充的产能稳步爬坡，成本端将得到优化，毛利率未来将得到改善。

    半导体材料多产品布局，受益于大陆半导体产业快速发展

    公司已形成湿电子化学品、光刻胶、锡球、环氧塑封料等多产品体系，今年受半导体景气度下行业绩有所影响，但长周期看行业处于螺旋上升趋势，尤其大陆半导体产业增速将持续高于全球。三季度半导体产业表现企稳，2020年5G 更大规模建设和使用有望推动半导体行业景气度回升，公司半导体板块业务有望得到改善。公司研发投入占比7%以上，具备业界领先的合成技术搭配各产品自建产能，公司产品毛利率有望持续保持较高水平。

    投资建议与盈利预测

    　　预计2019-2021 年公司实现营业收入14.94/17.99/22.08 亿元，归母净利润分别为2.46/3.11/3.98 亿元，对应EPS 分别为0.48/0.61/0.78 元/股，对应PE 分别为27/22/17 倍。给予公司2020 年30 倍估值较为合理，对应目标价18 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    　　下游需求不及预期、新产品导入不及预期，研发进展不及预期等。