上海建工(600170)：三季报业绩略超预期 拟回购股份用于员工激励彰显信心

　　公司2019 年前三季度收入增速32.0%，净利润增速50.2%，略超过我们的预期（43%），主要系建筑业务执行进度超预期收入大幅增长所致。2019 前三季度公司实现营业总收入1523 亿元，同比增长32.0%，实现归母净利润27.2 亿元，同比增长50.2%，其中19Q3单季实现营收488 亿元，同比增长32.6%，实现净利润7.64 亿，同比增长46.5%。剔除金融资产公允价值变动损益影响，前三季度净利润同比增长约29.3%（分别根据当期计算所得税率进行假设），实现扣非净利润20.6 亿元，同比增长21%。

    综合毛利率下滑1.54 个百分点，期间费用率（含研发）降低1.13 个百分点，金融资产公允价值变动增加收益，财政补贴带动营业外收入大幅增加，综合影响下净利率提升0.24个百分点。前三季度公司综合毛利率为9.52%，同比下滑1.54 个百分点。加回研发费用，期间费用率由于规模效应同比下降1.13 个百分点至6.56%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.29%/2.71%/2.76%，较去年同期变化-0.09/-0.35/-0.34 个百分点。财务费用同比减少8.5%，费用率降低0.35 个百分点。信用及资产减值损失/营业收入比例约为0%，同比降低0.1 个百分点。金融资产公允价值变动实现收益5.5 亿元，占总收入比重0.36%，营业外收入较去年同期大幅增加1.51 亿元至2.79 亿元，其中收到浦东新区财政补贴收入1.54 亿元，综合影响下公司净利率提升0.24 个百分点至2.02%。

    付现比大幅降低反映较强上游议价能力，已结算未完工增加显示仍维持较高质量订单。2019 年前三季度公司经营活动现金流量净额为-121 亿元，在收入规模大幅增加的情况下较去年同期基本持平。收现比100%，较去年同期降低6.61 个百分点，应收账款及票据较18 年末增加20.7 亿元，存货增加114 亿元，其中已完工未结算435 亿元增加89 亿元；其他应收款增加11.2 亿元，预收款减少62 亿元，其中已结算未完工391 亿较18 年末减少27 亿元，较6 月末增加22 亿元，我们认为在项目快速执行阶段已结算未完工仍显示增加，表明公司新签订单质量相对较好；付现比101%，同比大幅降低9.3 个百分点，预付款较18 年末小幅增加0.93 亿元，应付账款及票据增加79 亿元。

    拟回购股份用于员工激励，彰显未来发展信心。董事会同意公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划，回购规模不低于5000 万不超过1 亿元，回购价格不超过4.2 元/股，当前股价3.38 元/股。

    新签订单延续高增长，保障未来业绩增长。1-9 月公司新签订单2445 亿元，继续维持17.7%左右较快增长，其中建筑施工新签1958 亿元，同比增长18.1%；设计咨询新签158亿元，同比增长52.6%；建筑工业新签167 亿元，同比增长34.3%；房产预售合同额约为25.4 亿元，同比下滑71.0%；城市建设投资新签66 亿元，同比增长3.21%。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：（剔除金融资产公允价值变动影响）预计公司19-21年净利润分别为31.59 亿/36.36 亿/41.71 亿，增速分别为14%/15%/15%，对应PE 分别为10X/8X/7X，维持“买入”评级。