锐科激光(300747)：毛利率回升 营销和研发持续加强

事件：

    公司发布2019 三季度报告，前三季度公司营业收入14.18 亿元，同比增长30.72%，归母净利润2.8 亿，同比下滑23.12%，扣非归母净利润为2.23亿，同比下滑37.15%。单第三季度营收4.06 亿元，同比增长21.69%，归母净利润6134 万元，同比下降42.24%。

    投资要点：

    1、公司的业绩增长主要来源于市场占有率提升、产品销售价格的企稳、产品成本不断下降三个因素。

    公司将市占率的提升作为主要的战略，在该战略的引导下，公司的市占率获得持续的提升，国内市场销售份额从2017 年的12%快速增长至2018 年的17.8%，预计现在的国内市场占有率超过25%。由于去年下半年以来激烈的市场竞争，产品的销售价格是影响毛利率的主要因素，从锐科激光和竞争对手来看，双方的毛利率都趋稳回升，我们判断“价格战”已经结束，所以产品的销售价格有望在维持适合的利润率情况下企稳，给公司的业绩增长带来直接促进。另外整体毛利率的保持主要依靠技术提升带来产品结构优化和产品成本的下降，产品结构优化上，依靠技术优势，不断提高激光器的产品功率，同时产品销售上加大高功率产品的推广力度，公司6kw 和12kw 产品均销售情况良好，由此扩大高功率产品的收入占比。同时努力提升元器件的自制率、提升自动化能力、并进行规模化生产，针对产能利用率一直维持在高点的情况，公司稳步推进无锡子公司和航天三江激光产业技术研究院的扩产，预计无锡子公司一期项目和航天三江激光产业技术研究院将在今年下半年至明年年初逐步释放产能，这将有力促进产品成本的下降，为毛利率的稳定上升提供保障。

    2、产品毛利率趋稳回升。

    产品毛利率的大幅下降主要是为了应对IPG 引起的“价格战”，面对激烈的市场竞争情况，公司积极应对，推出更具性价比的激光加工手段，加速在终端客户的渗透，部分应用行业需求提升明显，保证了公司产品销量和市场份额的稳步提升。同时公司为控制毛利率的变动，从分季度毛利率来看，公司三季度毛利率为32.16%，环比回升2.59pct，公司毛利率的回升意味着产品竞争格局的稳定，有利于公司业绩的稳步提高。

    3、单季度营销费用和研发费用处于历史高位，公司积极投入营销和研发。

    公司的主要战略为提高公司的市场占有率，依靠积极的营销和不断的研发投入，公司的市场占有率稳步提升，保持了公司营业收入的持续高速增长。2019Q3 公司销售费用为2826 万元，占营业收入比例为7%，创历史新高。

    4、存货创历史新高，应收账款及票据总额略有下降。

    由于公司业务规模的扩大，公司采购量也同比增加，截止2019Q3，公司存货总计6.5 亿元，同比增长130%。从公司的应收账款和票据来看，2019Q3 公司总额为7.15 亿元，相对2019Q2 的7.5 亿下降4.93PCT。

    盈利预测：我们预计公司19-21 年实现营业收入分别为22/28.5/37.7 亿元，归母净利润分别为3.7/6.8/9 亿元，EPS 为1.9/3.6/4.7元，对应PE 分别为48/26/20X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：市场竞争激烈程度超出预期，新业务进展低于预期。