当升科技(300073)19Q3季报点评：业绩短期承压不改长期发展潜力

事件：

    公司发布三季报，2019Q1-Q3 实现营收18.40 亿元，同比下降25.75%，实现归母净利润2.20 亿元，同比增加6.98%，实现扣非归母净利润为1.96 亿元，同比增加0.23%。

    投资摘要：

    行业需求不振，Q3 业绩承压。公司发布三季度业绩公告，2019Q1-Q3 实现营收18.40 亿元，同比下降25.75%，实现归母净利润2.20 亿元，同比增加6.98%，2019Q3 业绩下滑明显，Q3 实现营收5 亿元，同比下降41%，归母净利润0.69亿元，同比下降25.89%。

    公司Q3 营收、利润双双下降，主要原因是新能源汽车补贴退坡过渡期结束，Q3 产量大幅下滑至26.06 万辆，同比下降17.54%，压力传导至电池及材料企业，最终导致公司出货量降低。公司满产月出货可达约1500 吨，2019Q3出货量0.37 万吨，产能利用率82%，未能实现满产。

    钴价反弹，海外扩张，毛利率提振。公司产品吨毛利有所上升，原因有二：1.公司海外业务扩张，储能市场稳中有升，公司外销产品单吨毛利拉升毛利率；2.近期硫酸钴价格出现一定上涨，公司在7 月上旬价格低位时锁定部分镍钴原料价格，拉升产品毛利率。因此，公司Q3 毛利率升至20.7%，环比提高1.3 pct。

    推进基地建设，稳健扩张产能。公司是正极材料龙头公司，产能成为限制公司业绩的因素，因此公司积极进行扩产。2019 年6 月底海门三期投产1 万吨产能，目前处于产线认证过程，2020 年初常州金坛基地将投产1 万吨产能，预计2020 年初公司产能可达到3.6 万吨，2020、2025 年公司分别达到5、10万吨。公司产能扩张步伐非常稳健，并且新产线以生产NCM811 为标准，并且可以产线切换向下兼容NCM622、NCM523，保证了在市场需求变化情况下仍然可以保持高产能利用率。

    扩张海外市场，积极应对补贴退坡。公司Q1~3 出货量约1.2 万吨，海外销售占比达40%，预计2020 年海外销售占比可达50%。公司产品已经被广泛验证，全球排名前十的锂电池企业都是公司的客户，主要客户包括韩国的三星SDI、LG Chem、SKI，日本的索尼、松下，瑞典的Northvolt，以及中国的BYD，孚能，亿纬，捷威，卡耐等，证明了公司产品的可靠性。公司的储能产品也是特斯拉、AES 等国际高端储能客户的主要电池供应商。公司主营智能装备业务的全资子公司中鼎高科同样具有优质的客户结构，模切设备已进入三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、BYD、VIVO 等国际一线消费类电子制造商供应链。

    投资建议：公司是正极材料龙头公司，正在有序扩张用于正极材料的产能，同时全资子公司的智能装备业绩快速增长，未来业绩有较大提升空间。我们预计公司2019~2021 年的营业收入分别为30.1 亿元、47.7 亿元和70.5 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.09 亿元、4.87 亿元和6.56 亿元，每股收益分别为0.71 元、1.11 元和1.5 元，对应PE 分别为32.2、20.5、15.2。给予“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车补贴退坡、上游原材料价格波动、汇率波动风险