中兴通讯(000063)2019年第三季度报告点评：外部影响渐散 营收恢复正常水平

投资要点：

    事件：公司于2019年10月28日发布2019年第三季度报告。2019年前三季度，公司实现营收642.41亿元，同比增长9.32%，实现归母净利润41.28亿元，同比增长156.86%。其中，第三季度实现营收196.31亿元，同比上升1.55%；实现归母净利润26.57亿元，同比增长370.74%。业绩符合预期。

    外部影响渐散，公司营收恢复正常水平。根据公告，公司2019年前三季度实现营业收入642.41亿元，同比增长9.32%，增速同比增长32.58个百分点。 分季度来看，在营收方面，Q1、Q2、Q3同比增长分别为-19.34%、88.18%和1.55%。归母净利润方面， Q1、Q2、Q3同比增长分别为115.95%、125.16%和370.74%。整体来看，美国对公司制裁的影响已经逐步消散，公司营收恢复到正常水平，归母净利润有较大提升。但受非经常性损益增大影响，公司收益质量有所下降。

    盈利能力和控费能力增强，带动归母净利润增长。公司前三季度销售毛利率为38.37%，比上年同期提高6.07个百分点，销售净利率方面，公司前三季度净利率为7.50%，比去年同期提升19.94个百分点。费用控制方面，从年初到Q1、H1和Q3报告期公司期间费用率分别为31.06%、30.71%和29.75%，盈利能力在逐步提升，期间费用逐步下降，带动归母净利润提升。在研发投入上，公司Q3研发投入为28.88亿元，同比减少16.67%，环比减少14.55%。

    通信换代5G,基站设备迎来新发展。随着5G建设热潮的出现，越来越多的国家都推出5G建网规划。中国基站设备商占领全球通信基站设备份额较大。与此同时，在5G技术上，中国公司拥有较先进的技术，引领着世界5G技术的发展。中兴通信在5G布局较早，发展迅速，具有一定的影响力。公司于2018年受到美国制裁，零件供应受到限制，公司进入到“休克”状态。 随着2018年下半年和美国达成和解后，公司零部件供应逐步恢复正常，公司运作在逐步回到正轨。截至2019年半年报，中兴通讯已与全球60多家运营商在5G领域达成了合作协议，已在全球获得25个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。公司将5G作为发展核心战略，多年持续投入，不断创新，具备完整的5G端到端解决方案的能力，在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。芯片研制方面，核心通信芯片全部实现自研，并将于2019年下半年推出第三代自研7nm 5G芯片；基站设备既同时支持4G/5G双模、又同时支持5G NSA&SA共模，即一套硬件三模网络，支撑运营商实现一次建设、长远演进；在5G行业应用上与合作伙伴推动产业智能化，在5G时代助力垂直行业数字化转型。

    投资建议：首次覆盖，给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.20元、1.46元，对应PE分别为28倍、23倍。

    风险提示：5G建设不及预期、新产品研发不及预期等。