莱克电气(603355)：内在盈利能力弥补单季收入增速小幅下滑

事件概述

    公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入42.12 亿元，同比下降1.19%；归母净利润3.82 亿元，同比增长12.98%。其中第三季度实现营收14.17 亿元，同比下降1.61%，归母净利润1.47 亿元，同比增长9.31%。

    分析判断:

    Q3 内销市场增速与均价下滑，公司收入小幅下滑

    公司2019Q3 收入增速-1.61%，相较2019Q2 收入增速+5.61%有所下滑，主要原因在于行业承压。根据奥维云网线下推总数据，2019 年1-9 月吸尘器线下市场零售额31 亿元，同比下降0.7%；净化器市场零售额31 亿元，同比下降30.6%。其中9 月净化器市场规模3.2 亿元，同比下滑39.3%，吸尘器线下零售额2.9 亿元，同比下降7.1%。同时吸尘器和净化器9 月各品类均价下滑，9 月净化器线下市场产品均价3516 元，同比下降7.2%，吸尘器各品类均价同比下降，立式下降幅度最大为47.9%。

    毛利率逐季提升，汇兑收益带来财务费用下降

    公司2019 年前三季度毛利率26.33%，同比增长2.05pct。其中2019Q3 毛利率为27.48%，同比增长2.73pct，环比增长0.68pct。公司毛利率水平逐季提升，主要原因在于成本红利和汇率优势。2019年前三季度公司财务费用-0.66 亿元，同比下降38.51%，主要原因在于汇兑收益增加，其中2019Q3财务费用-0.39 亿元。2019 前三季度公司销售费用率和管理费用率为6.38%和3.29%，同比下降0.61pct 和0.5pct;其中2019Q3 销售费用率和管理费用率为6.42%和4.0%，同比下降1.35pct 和0.53pct。综上，公司2019 年前三季度净利率为9.08%，同比提升1.16pct,其中2019Q3 净利率为10.34%，同比提升1.12pct。

    公司经营效率提升，营业周期延长

    公司2019 年前三季度经营活动现金流量净额8.26 亿元，同比增长42%，其中2019Q3 经营性现金流1.17 亿元，同比下降59.7%，环比下降56.76%。从资产负债表看，2019 年三季度末公司应收账款9.37 亿元，同比下降5.73%，应收票据1.30 亿元，同比下降17.91%，同时存货5.94 亿元，同比下降13.08%。从经营效率来看，公司存货周转率和营收账款周转率提升。公司2019 年三季度末存货周转率4.80，相较2019H1 存货周转率3.13 有所提升；2019 年三季度末公司营收账款周转率4.14，相较2019H1 营收账款周转率2.84 持续提升。公司营业周期从2019H1 的121.04 天提升到2019 年三季度的121.5 天。

    投资建议

    国内吸尘器市场行业高增速切换，短期内增速放缓、行业竞争激烈且产品均价下行影响了行业景气度，但公司通过多品牌战略侧重产品高端化和推动渠道下沉触达消费者，在行业承压的背景下有效平稳业绩增长。未来公司有望在内销市场加强营销宣传投入提升收入增速，在海外投资建厂缓解成本压力。经测算，我们预计公司2019-2021 年营业收入59.76/62.46/66.28 亿元，同比增长1.91%/4.52%/6.11%，EPS 为1.22/1.37/1.54 元，对应当前股价PE 倍数为18/16/14 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、行业景气度下滑风险、市场竞争加剧风险。