中炬高新(600872)：3Q收入利润实现稳健增长 2020年加速值得期待

　　3Q19 符合我们的预期

    　　公司公布前三季度业绩：营业收入35.3 亿元，同比+11.6%，归母净利润5.5 亿元，同比+12.3%，对应每股盈利0.68 元，其中3Q 单季收入/归母净利润分别同比+14.9%/22.3%，美味鲜公司3Q 单季收入/归母净利润分别同比+14.3%/17.5%，与我们的预期一致。

    　　发展趋势

    　　调味品2019 收入稳健，2020 有望加速。3Q19 美味鲜公司收入仍实现了14.3%的稳健增长，根据草根调研，在7 月对渠道库存进行阶段性调整后，8-9 月恢复健康，增长加速。主力产品酱油增长9.9%，鸡粉增长19%，其他品类增速更快。渠道上，公司今年继续积极开拓餐饮渠道，在产品上针对餐饮需求进行了第二梯队产品开发，推出高性价比产品；在农贸市场打造标准化的厨邦品牌餐批零售店，加强厨邦产品的宣传和展示，继续推进厨邦顶级俱乐部活动，提升在厨师队伍中的影响力。我们预计公司餐饮渠道占比由年初的25%提升至30%左右，未来还将继续提升。区域上中西部、北部等次成熟地区增速快于成熟区。今年经销商数量同比+17%，预计明年将继续保持经销商与网点拓展。我们认为公司正向着“双百”目标迈进，在实控人变更并度过磨合期后，2020年美味鲜收入有望延续区域/品类/渠道的扩张路径实现加速增长。

    　　调味品利润率继续提升。3Q19 美味鲜公司毛利率37.8%，同比小幅下降，主因产品结构变化（高毛利酱油占比下降，其他品类上升）、原材料价格略有上升（主味精和 I+G），以及公司采取了降价等促销方式加速开拓市场。但我们认为未来毛利率仍有提升空间，主要由产品定价权提升，以及阳西新工厂自动化与生产效率提升带动。3Q 销售与管理费用率整体控制良好，位于历史偏低水平，我们判断未来公司将加大销售费用投入撬动收入加速增长，但管理费用率仍有精简空间。美味鲜利润率提升亦与投资收益增加、少数股东损益占比下降有关。此外，中汇合创3Q 确认1,755万元收入，公司本部3Q 同比减亏约 500 万元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑2020 年加速增长，上调2020 年收入/EPS 预测4.2%/3.5%。 当前股价对应19/20 年48/35 倍P/E，将估值切换至2020 年，给予公司2020 年42 倍PE，上调目标价16%至52.4 元，维持跑赢行业评级，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料波动，品类需求的影响，行业竞争加剧，食品安全事件。