卓胜微(300782)：三季报高增长延续 关注新产品推出动向

报告摘要：

    事件：公司发布2019 年三季报，2019Q3 公司营业收入4.70 亿元，同比增长159.08%；整体毛利率52.67%，同比上升0.84pct；归母净利润1.70亿元，同比增长150.99%。

    华为切入增长强劲，国产替代推动整体业绩大幅提升。公司于今年切入华为供应链，目前开关、LNA 等产品放量情况较好，推动Q3 业绩大增。公司作为射频开关龙头，受益于国产替代大逻辑得到验证。另外，公司在原有客户的渗透率加强，对三星、小米的出货情况较好，整体推动Q3 业绩达到公司指引上限。

    研发投入快速增长，支撑整体毛利提高。公司2018 年研发投入0.68亿元，同比增加41.53%；2019 前三季度研发投入0.86 亿元，同比增长91.85%。5G 对射频器件技术要求更高，公司多年研发投入积累，支撑产品升级，推动整体业务毛利上升0.84pct 至52.67%。

    5G射频芯片单机价值量上升，成长空间大持续关注。5G 手机将普遍采用4*4MIMO 的天线方案，相较4G 而言天线数量增加，单机所需的开关颗数因此翻倍增长，其它射频前端芯片如滤波器等，在数量上同样加大。另外，未来毫米波频段更多，客观要求更多的射频器件，5G射频前端的市场空间广阔。随着2020-2022 年5G 基站建设逐渐放量，Canalys 预计2020 年5G 手机占比将提升至13%，2023 年将超过50%。我们看好公司作为射频开关龙头的市占率提升，整体射频前端业务将受益于5G 带来的量涨。目前，公司研发的射频滤波器已创造营收，PA在研，有望逐渐补全射频前端器件版图，我们将持续关注新产品推出动向。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021 年营收分别为13.26亿元、21.74 亿元和29.25 亿元，净利润分别为4.38 亿元、6.96 亿元和9.26 亿元，EPS 分别为4.38 元、6.96 元和9.26 元，对应当前股价的PE值分别为84 倍、53 倍和40 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：新产品研发进展不及预期；下游客户需求下滑等。