格力电器(000651):3Q19业绩波澜不惊 未来看点在国企混改

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-10-31

3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布3Q19 业绩:营业收入577.42 亿元,同比持平;归母净利润83.67 亿元,同比增长0.7%。对应1Q-3Q19 营业收入1550.4亿元,同比增长4.3%;归母净利润221.2 亿元,同比增长4.7%。

    公司业绩符合我们预期。

    3Q19 产品降价,零售改善:1)1H19,格力产品定价偏高导致零售市场份额下降,线上、线下零售额占比分别同比-3.3ppt、-2.4ppt。

    2)3Q19 格力产品适当降价。6 月时格力与美的线上、线下价格差分别为923、783 元/台,9 月价差缩小至900、436 元/台。3)降价后格力零售份额下降趋势明显改善,9 月格力线下零售额占比45%,环比提升15ppt,同比提升2.2ppt。

    3Q19 业绩波澜不惊的报表背后:1)3Q18 公司压库存偏多,导致3Q19 同比基数偏高。能够实现营收、利润的稳定,已经体现出公司超强的产业链掌控力。2)3Q19 毛利率28.7%,同比下降1.6ppt,环比下降2.6ppt,主要原因是公司在3Q19 零售降价明显。此外,我们估计空调内销小幅下滑,销售结构也有影响。3)现金充沛,1Q-3Q19 经营活动净现金流327 亿元,同比+117%;货币资金余额1362 亿元。4)预收账款余额113.5 亿元,处于历史同期较低水平,反应了市场不景气。

    发展趋势

    空调行业处于不景气周期,2H18 公司压货偏多,在目前偏高的渠道库存还未完全消化的背景下,市场并不指望公司的利润表能体现出高增长。从财务报表各项指标看,公司具有非常强的产业链控制力。考虑到公司估值低、国企混改后的高分红预期,我们看好公司估值提升。4Q19 净利润同期基数偏低,我们预计公司净利润有望高增长。

    盈利预测与估值

    维持2019/20e EPS 预测4.74 元/5.20 元。 维持跑赢行业评级和71.00 元目标价,对应15.0 倍2019 年市盈率和13.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有21.0%的上行空间。当前股价对应2019/2020年12.4 倍/11.3 倍市盈率。

    风险

    市场需求波动风险;国企混改进度低于预期的风险。