美的集团(000333):稳健经营指标背后的竞争力超预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-10-31

  3Q19 业绩超出我们预期

      公司公布3Q19 业绩:收入671.5 亿元,同比增长6.4%;归母净利润61.3 亿元,同比增长23.5%。对应1Q-3Q19 收入2209.2 亿元,同比增长7.4%;归母净利润213.2 亿元,同比增长19.1%。毛利率同比仍在提升,业绩略高于我们的预期。

      业务超预期在哪:1)虽然利润超预期的幅度并不大,但是公司各项财务指标健康,在行业整体需求不佳的背景下,反映了公司优秀的竞争力。2)3Q19,空调市场竞争对手明显降价。但市场并未陷入价格战泥潭。美的通过实行“T+3”政策、渠道扁平化、推无风感空调等措施,在降低零售均价的同时,维持空调业务利润率稳定。3)洗衣机、冰箱受益于和海尔的双寡头垄断,以及小天鹅私有化后和东芝的整合效应;大型厨房电器受益于渠道去库存结束后的反转;厨房小家电市场需求较好,公司营收增速也有小幅提升。

      财务分析:1)3Q19 营收/营业利润同比+6.4%/+12.9%,增速基本和上半年一致,经营稳健。2)小天鹅私有化完成,少数股东损益减少,我们估计提升3Q19 归母净利润增速约5ppt。3)3Q19 毛利率28.2%,同比提升0.7ppt。主要受益于消费电器销售结构改善带动的毛利率提升,汇率贬值对出口毛利率改善。4)现金流稳健,1Q-3Q19 经营性净现金流同比增长52%至297.9 亿元。5)虽然KUKA营收略有下滑,但通过费用精简,3Q19 净利润率恢复至3.2%。

      发展趋势

      公司凭借全产业链竞争优势,以及产品领先、效率驱动、全球经营的战略继续扩大领先优势,空调、洗衣机、冰箱、厨电零售市场份额提升。

      盈利预测与估值

      由于业绩高于预期,我们上调2019/20e EPS 预测1.5%/1.6%至3.48元/4.01 元。维持跑赢行业评级和65.10 元目标价,对应18.7 倍2019年市盈率和16.2 倍2020 年市盈率,较当前股价有21.8%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年15.4 倍/13.3 倍市盈率。

      风险

      市场需求波动导致收入低于预期。