合兴包装(002228):1-3Q营收降10% 后续观察新客户拓展及PSCP业务进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/林瑶 日期:2019-10-31

1-3Q19 业绩低于市场预期

    公司公布1-3Q19 业绩:收入82.51 亿元,同比下降9.7%;归母净利润1.94 亿元,同比增长6.6%,受下游客户需求下降、行业竞争加剧影响,业绩低于市场预期。分季度看,Q1/Q2/Q3 营收分别增长(下降)8.2%/-18.2%/-16%,净利润分别增长(下降)17.5%/5%/-2%。

    发展趋势

    1、Q3 营收增长持续承压。1-3Q 公司营收下滑9.7%,其中Q3 营收下滑16%,增长持续承压,我们预计主要系:1)宏观经济下行期间,公司下游消费品客户包装订单下滑;2)原材料价格同比下跌,地方小包装企业开工率提升,行业整体竞争进一步加大;3)PSCP 等新业务增长放缓。

    2、盈利能力略有提升。1-3Q 公司毛利率同比提升0.6ppt 至13%,主要受原材料价格下跌等因素带动;期间费用率提升1.3ppt,其中销售费用率提升0.5ppt,主要系公司加大新客户拓展力度、PSCP等新业务占比提升所致,管理+研发费用率提升0.9ppt,主要系公司营收下降的同时管理费用开支较为刚性等因素所致,财务费用率下降0.1ppt。同期公司资产减值损失下降、营业外收入有所增加、营业外支出减少,综合影响下,公司净利率提升0.4ppt 至2.4%。

    3、后续观察新客户拓展及PSCP 业务进展。客户方面,面临现有客户订单下行趋势,2019 年公司一方面积极整合并购标的合众创业客户体系,丰富客户结构,另一方面也在积极拓展消费品行业新客户,观察后续落地进展;新业务方面,公司2019 年上线“联合包装网”网络系统2.0 版,为平台小包装企业提供生产、系统、研发、财务等全产业链服务,推动公司PSCP 项目发展,继续关注公司相关平台企业数量增长情况。

    盈利预测与估值

    由于行业竞争加剧、现有客户订单下行,我们下调公司2019/2020年每股盈利预测5.1%/12.8%至0.21/0.24 元。当前股价对应2019/2020 年19.6 倍/17.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测下调,我们下调目标价9.1%至4.90 元对应23.2 倍2019 年市盈率和20.4 倍2020 年市盈率,较当前股价有18.4%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动、新业务客户拓展不及预期。